事件：好太太发 布 2025 年报及 2026 年一季报。25 全年实现收入 15.44亿元（同比-0.9%），归母净利润2.03 亿元（同比-18.2%）；25Q4 实现收入4.84 亿元（同比-0.8%），归母净利润0.60 亿元（同比+3.4%）；26Q1 实现收入3.15 亿元（同比+21.7%），归母净利润0.41 亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润0.38 亿元（同比+20.8%）。

点评：25 年承压主要系需求弱势&竞争加剧，智能晾晒行业整体呈现规模扩容、价格下沉（行业均价跌破1100 元）。公司全年智能晾衣架销量同比+28%（行业增速为10%左右），仍在持续抢占份额。凭借深化渠道改革、强化品牌势能，我们判断公司市占率仍在向上，26Q1 收入端表现靓丽。

电商维持增长，线下渠道加速改革。行业内线下流量持续萎缩，公司顺应趋势、深化线上精细化运营与精准化施策，25H2 电商收入同比+13.8%，我们预计26Q1 增长可能维持。此外，公司坚持产品差异化竞争策略、集中资源布局高端产品，25H2 线上毛利率提至53.2%（（24 年为50.7%）。线下方面，25H2 南区/北区收入同比分别-9.6%/-25.6%，凭借渠道坚定推进“平台+零售”转型战略、推进店效倍增计划，我们预计26Q1 线下拐点显现、低基数下增速有望更优。

毛利率短期承压，规模优势显现。26Q1 公司毛利率为43.63%（同比-4.3pct），净利率为12.90%（同比-0.03pct），我们预计毛利率承压主要系大宗原材料价格提升，同时我们判断公司凭借内部降本增效弱化影响；后续伴随关键零部件自制比例提升，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1期间费用率为32.96%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为24.18%/2.80%/6.57%/-0.58% （ 同比分别+0.87/-0.35/-1.88/+0.23pct），整体表现平稳。

现金流&营运能力表现优异。26Q1 经营性现金流净额为0.37 亿元（25Q1为-0.78 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.98/25.10/89.97 天（同比-36.6/-2.45/-19.64 天）。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.3/2.8/3.3 亿元，对应PE 为27.8X/22.6X/19.0X。

风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。