事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入39.64 亿元，同比提升24.01%；实现归母净利润4.62 亿元，同比提升0.26%；实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降0.98%。公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。

国内传统油气市场需求减弱，新兴领域表现突出：公司核心业务防爆电器板块2024 年实现营收25.06 亿元，同比下降 3.5%。国内传统油气领域因资本开支收缩导致新建项目减少，拖累板块发展，但是公司积极拓展新兴市场，取得显著成绩。2024 年防爆电器板块收入中，安工智能系统营收3.62 亿元，同比增长超72%，尤其在危化园区的安工智能产品呈现供不应求态势，订单增长显著；军工核电实现营收1.35 亿元，同比增长超21%；海工收入1.68 亿，同比增长19%。

防爆电器板块在海外市场表现突出，受益于海外运营中心的前瞻布局，防爆电器的外贸板块2024 年营收达9.44 亿元，同比增长35%，创历史新高。另外，专业照明板块实现营收2.79 亿元，同比增长3.6%，受到下游需求萎缩与行业竞争加剧的双重压力。新能源板块实现营收11.07 亿元，同比增长314.7%，为收入增长贡献重要动力。

公司继续加强海外市场拓展，国内重点开拓新疆煤化工方向：防爆电器国际市场需求旺盛，目前公司的外贸业务除了北美地区，其他区域均有销售。沙特子公司已于2024 年9 月投入运营，目前正在进行合格供应商入围和市场拓展工作，待入围工作完成后将实现本土化服务沙特阿美等大型用户。2024 年，公司欧洲、东南亚及中亚的四大国际运营商业务进展符合预期，正在布局非洲和南美地区国际运营中心，全球化版图持续拓展。国内市场，公司积极布局新疆煤化工方向，2024 年7 月28 日，中央企业产业兴疆推进会在喀什市召开。根据规划，2025至2028 年新疆煤化工总投资规模近万亿元，主要投资包括煤制油、煤制气等煤化工项目，其中涉及防爆设备的投资约7000 亿元。未来随着新疆煤化工项目开启投资建设，带动防爆电器市场需求释放，有望弥补公司传统领域的增量需求。

盈利预测、估值与评级：基于国内市场需求疲弱，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至5.24 亿元、6.06 亿元（前值为6.19 亿、7.34 亿），新增2027 年归母净利润预测6.86 亿元，2025-2027 年对应EPS 分别为1.55、1.80、2.03元。华荣股份为全球防爆电器龙头、稀缺的制造业高股息标的，经营稳健，防爆主业在新兴领域及海外布局推进，具备广阔成长空间，因此维持“买入”评级。

风险提示：国内石油行业资本开支持续下行的风险，专业照明行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。