业务结构优化毛利率提升，防爆电器国内龙头的全球市占率将进一步增长2022 年公司实现营业收入30.43 亿元，同比+0.52%；归母净利润3.58 亿元，同比-6.0%。2023Q1 收入6.11 亿元，同比-7.96%，归母净利润0.86 亿元，同比+43.21%。2022 年综合毛利率50.37%，同比+4.49pcts，2023Q1 毛利率57.06%，同比+8.7pcts，毛利率提升主要因为高毛利率的厂用防爆业务占比提升。我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润4.9/6.2/7.8亿元（2023-2024 年原值为5.6/7.3 亿元），EPS 为1.46/1.84/2.31 元，当前股价对应PE 为16.8/13.4/10.7 倍。核电厂用防爆电器需求增速提升赋予公司高增长弹性，一带一路加速拓展提升全球市占率。维持“买入”评级。

厂用板块盈利能力提升，核电领域需求加速带来高增长弹性2022 年厂用防爆电器营业收入同比+18.1%，净利润同比+21.5%，主要因高毛利的新兴市场营收占比提升。2022 年厂用防爆电器在核电、军工领域的营收超1亿元。我国核电机组核准节奏加快，未来十年或每年核准开工10 台以上机组，相比此前核准数字再提升约43%。公司是稀缺的核级防爆设备供应商，具备中核集团认证资质，未来供应产品可从核级照明产品拓展到电器等更广范围，应用场景也有望拓展乏燃料处理等环节，带来高增长弹性。

外贸收入增速明显提升，公司将乘一带一路之风持续提升全球竞争力2022 年外贸收入6.28 亿元，同比+10.6%，增速相比2022H1 的1.4%显著提升。

“一带一路”是国家重要战略，中国和中亚、远东地区油气合作项目多重开发赋予公司机遇，2022 年外贸收入占公司厂用业务的31.5%。开拓海外市场必须满足当地市场的特殊证书要求，2023 年公司又获海关联盟证书，在俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚、吉尔吉斯五国通用，成为公司进一步开拓一带一路市场的通行证。随海外疫情缓解，公司将乘一带一路加速推进之风进一步提升全球市占率。

风险提示：核电、白酒等领域需求，海外市占率提升不及预期，汇率波动。