业绩回顾

2022 年业绩小幅低于我们预期

公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入30.43 亿元，同比基本持平，归母净利润3.58 亿元，同比减少6%，扣非归母净利润3.58 亿元，同比增长17%，业绩低于我们预期，主要由于EPC 收入确认延迟及专业照明景气度偏低。单季度来看，1Q23 收入6.11 亿元，同比减少8%，归母净利润0.86 亿元，同比增长43%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长3%。

厂用防爆景气延续，专业照明低迷，光伏EPC 收入确认延后。2022 年厂用防爆收入同比增长18%至20 亿元，其中内需、海外分别增长22%/10%，海外业务加速。受收入确认影响，光伏EPC 收入同比减少33%至4.65 亿元，专业照明行业下游采购需求偏弱，2022 年收入同比减少25%至2.5 亿元。

核心业务利润增长，维持高现金分红水平。2022 年公司综合毛利率同比增加4.5ppt 至50.4%，主要受业务结构变化影响。扣非净利润率同比增加1.7ppt 至11.8%。2022 年公司经营活动现金净流入1.81 亿元，流入同比减少，主要由于EPC 业务票据活动影响现金流入时点。2022 年公司现金分红3.30 亿元，占当期归母利润的92%。

发展趋势

国内新应用和出口需求保持良好增长态势。短期来看，公司EPC 业务的确认时点发生一定变化，对短期收入和单季度利润增长产生扰动。但我们认为公司核心业务厂用防爆电器景气度延续，其中国内新应用和海外需求均保持良好态势。公司在以特种用途、核电、白酒为代表的新应用领域获取的市场地位明显优于油气化工领域。我们预计2023 年公司有望在智慧化工园区场景中实现新突破。

盈利预测与估值

考虑专业照明下游需求低迷，我们下调2023 年EPS 预测7%至1.50 元，引入2024 年EPS 预测1.81 元。公司当前股价对应2023/2024 年18x/15xP/E，我们维持目标价32.26 元，对应2023/2024 年21x/18x P/E，有20%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

出口业务修复不及预期；国内油气资本开支增长放缓；光伏EPC 规模波动。