投资要点

事件：2023 年8 月24 日公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入13.17 亿元，同比减少3.96%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增加27.11%；其中2023 年Q2 实现营业收入7.07 亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润1.09亿元，同比增加16.76%。

外贸板块恢复迅速，矿用防爆及专业照明业务增长较快：1）外贸板块：公司2023年上半年外贸部门实现营收3.24 亿元，同比增长22.13%，为近3 年同期最大增幅。

2）能源板块：新能源EPC 业务受项目审批手续及工程建设进度影响，上半年未确认收入，整体能源板块业务实现营收1.83 亿元，同比下降52.06%，其中矿用防爆电器业绩较好，上半年共实现营业收入1.77 亿元，同比增长31.56%。3）专业照明板块：主要下游行业采购模式调整已经完成，上半年共实现营收1.15 亿元，同比增长18.40%，实现净利润572 万元，同比增长683.56%，公司专业照明板块有望重新焕发活力。

盈利水平改善，期间费用率有所提升。2023H1 公司毛利率为57.39%，同比增加9.24 个百分点；净利率为15.01%，同比增加3.93 个百分点。其中Q2 公司毛利率为57.67%，同比增加9.73 个百分点；净利率为15.68%，同比增加2.73 个百分点。

公司毛利率提升主要系业务结构调整，低毛利的EPC 业务占比降低，毛利率相应有所提升。2023 年上半年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为30.12%/6.31%/-0.56%/5.42%，同比+3.98/+3.39/+1.89/+0.21 个百分点， 期间费用率为41.30%，同比+9.50 个百分点，主要系海外业务扩展、照明板块模式调整带来了职工薪酬增长、业务费和市场推广费、服务及咨询费用的提升。

研发投入持续增加，不断完善产品矩阵。公司2023 年H1 研发支出0.71 亿元，研发费用率为5.42%，同期增加1.99 个百分点。公司坚持“关瞄一代、研发一代、投产一代”的滚动式的新产品研发模式，不断丰富和完善公司产品系列，以“技术+质量+服务”三结合的理念，彰显公司的核心竞争力。公司2019 年推出的自主研发、拥有自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”至今没有其他同行能够模仿，自推出以来广受用户好评，营业收入连续三年获得近50%增长。

投资建议：公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，公司经过多年的发展，产品链不断拓展、延伸，公司从设计、制造、检测、装配、服务全流程提供一站式服务。随着公司厂用防爆业务内外贸稳步推进下，受益于矿用防爆、专业照明业务的复苏，我们预计公司2023 年至2025 年营业收入分别为34.74、40.09、47.61亿元，同比增速分别为14.2%、15.4%、18.8%，归母净利润分别为4.85、6.01、7.79 亿元，EPS 分别为1.44、1.78、2.31 元，对应8 月31 日股价，对应PE 估值分别为15.9、12.8、9.9 倍，首次覆盖，给予买入-B 建议。

风险提示：海外市占率提升不及预期；新领域拓展不及预期；新能源EPC 确认收入不及预期。