华荣股份：公司为国内防爆电器龙头，主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、销售、服务；专业照明设备生产、销售；新能源EPC总承包。目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021 年-2023 年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97 亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。

2023 年归母净利润同比增长28.73%。2023 年公司各项业务稳步发展，全年实现营业收入31.97 亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长28.73%，扣非后归母净利润4.53 亿元，较上年同期增加26.47%。公司期间费用率为36.10%，同比提升1.96 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同比变动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21 个pct，期间费用变动主要系职工薪酬、服务及咨询费用有所增长，以及汇兑收益减少所致。

主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局。分产品看，1）主业防爆产品2023 年收入26.02 亿元，同比增长14.27%，毛利率为57%，同比提升0.3pct，主业继续保持稳定发展势头，实现业务和利润双增长。2）工程业务实现营收2.74 亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023 年前三季度未确认收入，同时毛利率从2022年的15.3%提升至2023 年的25.2%，主要系光伏组件价格大幅下滑。工程收入占总营收比例从16%下降至9%。3）专业照明及其他产品实现营收3.21 亿元，同比增长11%，专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct，预计未来仍将保持温和增长的态势。按内外贸划分，内贸/外贸2023 年收入分别为25/7 亿元，其中外贸同比增长约11%。公司加速外贸业务布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。

投资建议： 我们预计2024 年-2026 年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21 亿元， 对应PE 14/12/10 倍， 一年期合理估值为26.87-28.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。