事件：近日公司公布 2021 年半年报，公司 2021 上半年实现营业收入约 11.2亿元、同比增长约 7.8%，归母净利润约 1.2 亿元、同比下滑约 9.0%，扣非归母净利润约 1.2 亿元、同比下降 11.7%；2021Q2 单季度实现营收约 7.3 亿元、同比下滑约 0.5%，单季度归母净利润约 8134 万元、同比下降约 18.9%。

点评：

基建投资疲弱拖累公司收入。21H1 基建投资（不含电力）投资增速 7.8%，考虑到 20H1 的低基数，我们认为 2021 年上半年的基建投资疲弱。公司产品多用于大型水利、燃气等基建项目，收入增长压力较大，21H1 部分大中型工程项目延迟建设，严重迟滞了销售合同的签订与执行，公司通过售价优惠让利等多项措施降低影响，但公司上半年营业收入仍仅实现 7.83%的小幅增长。

原材料价格大幅上涨拉低毛利率。21H1 公司主要原材料聚乙烯、钢丝、钢管的采购价格同比分别上涨 10.37%、26.77%、35.01%，原材料涨幅较大。成本上涨导致公司 21H1 毛利率同比下滑 4.4pct 至 24.2%，考虑会计政策口径调整后我们测算 21H1 毛利率下滑约 2.5pct。公司费用管控依然出色，21H1三项费用率（含研发）同比下降 1.1pct 至 10.4%，在原材料价格大幅上涨的背景下公司净利率同比仅下滑 2.0pct 至 11.0%实属不易。

发布可转债预案，激励方案落地，成长潜力十足。公司 2020 年 9 月底发布可转债预案，将新增年产 12.8 万吨防腐钢管、6.4 万吨复合塑料管道两个项目，建成后将较现有 22.3 万吨产能大幅增加 86%。同时公司今年 1 月发布股权激励草案，覆盖核心管理、技术人员，我们认为随着激励到位、产能释放，公司未来成长潜力十足。

维持“优于大市”评级。“两新一重”加持下，水利投资有韧性，公司管理出色，费用率处同行业低位，公司产品投资回报率高且加杠杆空间大，上市后公司产能快速增长。我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 3.31、4.32、5.24 亿元，对应 EPS 分别约 1.28、1.68、2.03 元/股，考虑基建疲弱我们下调公司 2021 年 PE 至 13~16 倍，合理价值区间 16.64~20.48 元。维持“优于大市”评级。

风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。