增长压力期已过，低基数下22H2 值得期待

公司7 月29 日晚公告半年报，22H1 实现收入14 亿元，同比+24.8%；实现归母净利1.3 亿元，同比+5.1%；扣非归母净利1.2 亿元，同比+4.8%，净利增速低于收入增速系毛利率同比下降。经营现金净流入0.5 亿元，显著好于去年同期净流出0.6 亿元。我们测算22Q2 单季收入8.9 亿元，同比+23.2%；归母净利0.9 亿元，同比+6.4%。考虑上半年疫情影响，我们下调22 年经营预测，预计公司22-24 年归母净利润为3.2/4.4/5.5 亿元（前值3.5/4.4/5.5 亿元），可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值14 倍，认可给予22 年14 倍PE，目标价17.42 元（前值15.72 元），维持“买入”评级。

Q2 管道产销率提升，价格涨跌分化明显

公司22H1 累计销售各类管道12.1 万吨，同比+73.2%，系管道品类扩张及订单执行较好；产销率100.3%，较22Q1 的83.8%明显提升。分产品看，PE 和钢丝管销量同比均下滑，但防腐管、保温管和PVC 管增长良好。公司主要管道产品22H1 实现收入10.8 亿元，同比+51.0%，钢丝管等产品价格同比仍有所下降，但降幅较22Q1 收窄。单季度看，公司22Q2 主要管道产品收入7.0 亿元，环比+83.7%，销量7.7 万吨，环比+72.5%，测算PE管、钢丝管Q2 均价分别环比+29.2%、+14.3%，但保温管、PVC 管产品Q2 均价分别环比-11.0%、-18.3%。

Q2 原材料价格整体回落，H2 毛利率有望延续回升公司22H1 综合毛利率20.7%，同比降低3.5pct，但较22Q1 提升0.8pct，主要受益于Q2 部分产品提价落地，我们测算Q2 管道产品均价环比提升6.5%。原料端看，公司22H1 钢丝、钢管钢带采购单价分别为6401/4945元/吨，较22Q1 分别上涨3.8%/2.0%，但同比-10.1%/+3.4%；PE 和PVC采购单价7938/7521 元/ 吨， 较22Q1 分别上涨0.7%/0.4% ， 同比+4.4%/-1.1%。考虑到21H2 原材料价格高位，而今年以来公司主要原材料采购价格整体呈回落，我们预计公司下半年毛利率有望延续回升趋势。

继续看好22H2 水利管网投资，项目进度有望加快报告期内，公司年产6.4 万吨高性能复合塑料管道和年产12.8 万吨新型防腐钢管两个在建项目稳步推进，建成后公司产能将进一步扩充。22H1 受疫情反复影响，管道工程项目建设和物流运输有所受阻，我们继续看好下半年水利工程和市政管网改造建设等相关领域投资维持高景气，且随着专项债资金使用提速，我们预计公司管道产品出货有望加速。

风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。