本报告导读：

水利业务有望持续为增长驱动，盈利能力有改善空间，氢能布局前瞻。

投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级。水利业务有望持续为增长驱动，盈利能力有改善空间，氢能布局前瞻。预计公司2023-2025年EPS为0.97、1.29、1.55 元，参考可比公司估值给予目标价16.82元，对应2023 年PE 17.40 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

水利有望持续为公司业务增长第一驱动力。公司聚焦工程管道领域，以基建为主要需求驱动。公司管道业务以工矿领域起家，但近年增长的核心动力有望持续在于水利。水利基建从重点工程储备到长期建设规划都展望乐观，水利基建投资进入快速增长期公司通过拓展布局区域，产品与施工结合等方式驱动增长，公司管道产能充足并借定增进一步完善，保障持续发展。

输氢管道布局前瞻。氢能发展方向展望在于化工和商用车拉动需求，风光制备绿氢补充置换供给，地理隔阂矛盾更明显趋势下氢能储运探索紧迫性增强，“西氢东输”示范线开始规划肯定了长距离输氢管道的技术路径优势。东宏计划增发募投项目之一涉及输氢管道研发和产业化探索，布局在管道行业中属于前瞻领先的地位，率先卡位布局。

盈利能力可寻改善空间。公司2021 年开始毛利率拖累盈利能力较为明显，其中大宗品原材料上行以及低毛利水利产品占比快速提升两个核心影响因素。大宗压力已经在2022 年开始缓解，结构因素将伴随水利产品高占比弱化，毛利率压力的触底改善拐点可以期待。信用减值前期对业绩的影响主要受账龄拖累，伴随回款有望改善。

风险提示：基建需求下行、原材料超预期涨价等。