本报告导读：

公司经营质量稳步提升，AI 产品与服务实现突破性增长，持续引领工业软件领域智能化变革。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑AI持续投入以及收入利润贡献逐步释放，下调2025-2026 年EPS 预测至0.97/1.26 元（原1.18/1.52 元），新增2027 年EPS 预测为1.65 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态PE 40 倍，目标价38.97 元，维持“增持”评级。

经营性现金流显著好转，合同负债大幅增长。公司2024 年实现营收15.10 亿元（+7.47%），归母净利润1.92 亿元（-15.17%）；25Q1 营收3.37 亿元（-16.65%），归母净利润0.49 亿元（-12.07%）。24 年归母净利润下降主要系公司研发费用达1.94 亿元（+27.88%）所致；公司加强营运资金管理，经营性净现金流实现5.19 亿元（+64.87%）；24 年底合同负债3.55 亿元（+130.55%）。25 年一季度受工业电气产品交付节奏影响，收入利润下降，合同负债增长至4.08 亿元，相比24 年底增长14.77%。

AI 驱动增长提速，推出“灵系列”AI Agent。2024 年公司深耕重工装备、汽车、高科技电子、通用机械、能源动力等行业，公司主要产品线AI 产品与服务增长迅速，实现营收2.73 亿元（+1255.99%），毛利率39.32%（+14.43pct）。公司打造“灵系列”AI agent 产品体系，实现在机器人训推、汽车产品设计优化和高端装备的AI 质检等场景下 AI agent 产品的研发和应用。公司签署了“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，AI 技术能力实现落地应用。此外，公司调研收集了行业客户100 余个场景化AI 需求，整理出行业40 余个典型场景进行了深度研究。

持续优化“乐系列”自研工业软件，核心竞争力不断夯实。公司结合各行业客户不同应用场景的实践经验，对乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”自研产品进行持续优化，形成12 个行业包、36 个子应用、156 个工业组件，扩大了公司自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面。我们认为，公司聚焦工业领域打造具有国际水平的工业软件和AI 产品，有望引领行业构建数字化和智能化生态。

风险提示。业务推进不及预期；AI 发展不及预期；行业政策风险。