事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入21.97 亿元，同比增长0.36%，归母净利润1.85 亿元，同比增长2.66%，扣非净利润1.79 亿元，同比增长3.10%；其中三季度单季度实现收入7.15 亿元，同比增长1.26%，归母净利润0.37 亿元，同比增长11.55%。

前三季度主要产品价格下跌，宁夏新化香料产能逐步释放。2025 年前三季度，公司脂肪胺实现收入 11.2 亿元，同比增长 5.6%，销量10.1 万吨，同比增长11.5%，销售均价1.10 万元/吨，同比下跌5.26%；有机溶剂实现收入 2.7亿元，同比下降18.5%，销量4.2 万吨，同比增长3.4%，销售均价6450 元/吨，同比下跌21.25%。报告期内，公司合成香料实现营业收入 5.8 亿元，同比增长 1.4%，销量1.8 万吨，同比增长4.2%，销售均价3.31 万元/吨，同比下跌2.63%，宁夏新化香料的产能处于爬坡阶段，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。

三季度主要产品价格环比下跌，综合毛利率环比有所下降。第三季度公司脂肪胺实现收入3.5 亿元，环比下降11.5%，销量3.3 万吨，环比下降5.4%，销售均价1.05 万元/吨，环比下跌6.5%；有机溶剂实现收入0.97 亿元，环比增长29.7%，销量1.6 万吨，环比增长40.6%，销售均价0.61 万元/吨，环比下跌7.7%；合成香料实现收入2.0 亿元，环比增长10.7%，销量0.61 万吨，环比增长8.1%，销售均价3.32 万元/吨，环比上涨2.4%。2025 年三季度，公司综合毛利率21.0%，同比提高2.1 pct，环比下降3.1 pct。

积极推进重点项目建设，向高附加值产业链升级。公司聚焦战略新兴产业项目落地，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴福电子项目、新耀科技公司回收项目等建设，为未来发展积蓄动能拓展空间。公司江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年试生产。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），构建"资源循环-高端材料"双核驱动的增长体系，推动传统化工向高附加值价值链升级。

维持“增持”投资评级。由于主要产品价格持续下跌，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.43 亿、2.94 亿、3.42 亿元，EPS分别为1.26、1.52、1.77 元，当前股价对应PE 分别为23、19、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。