事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现收入29.43亿元，同比下降0.76%，归母净利润2.60 亿元，同比增长14.78%，扣非净利润2.41 亿元，同比增长9.25%；2026 年一季度公司实现收入8.22 亿元，同比增长7.45%，归母净利润0.81 亿元，同比增长13.55%。

全年主要产品价格同比下跌，公司业绩实现逆势增长。2025 年面对产品价格下行压力，公司主动优化业务结构、强化成本管控、打通产业链堵点，实现利润逆势增长。报告期内，公司脂肪胺收入14.84 亿元，同比增长2.15%，毛利率21.39%，同比增加4.36 pct，销量13.8 万吨，同比增长8.23%，销售均价1.07 万元/吨，同比下跌5.62%；有机溶剂收入3.63 亿元，同比下降16.36%，毛利率14.79%，同比降低9.87 pct，销量5.67 万吨，同比增长1.31%，销售均价6394 元/吨，同比下跌17.49%；合成香料收入7.8 亿元，同比下降1.07%，毛利率21.20%，同比提高0.79 pct，销量2.38 万吨，同比增长1.63%，销售均价3.29 万元/吨，同比下跌2.66%。

一季度综合毛利率小幅下降，产品价格环比基本持平。2026 年一季度公司综合毛利率21.6%，同比下降0.3pct，环比下降0.7 pct。报告期内，公司脂肪胺实现收入3.89 亿元，环比增长6.0%，销量3.89 万吨，环比增长5.3%，销售均价1.01 万元/吨，环比上涨0.7%；有机溶剂实现收入0.86 亿元，环比下降7.0%，销量1.36 万吨，环比下降8.0%，销售均价6320 元/吨，环比上涨1.1%；合成香料实现收入2.16 亿元，环比增长9.3%，销量0.67 万吨，环比增长9.7%，销售均价3.21 万元/吨，环比下降0.3%。

积极推进重点项目建设投产，布局新赛道培育多元增长极。报告期内，江苏馨瑞三期项目建成投产，新增产能将为后续增长提供重要引擎；宁夏基地处于产能爬坡阶段，经营韧性持续增强。阻燃剂产品全年供不应求，公司已提前拓展多元客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。公司围绕半导体材料、纳米显示材料、锂电新能源三大方向精准布局，构建“核心引领+协同支撑” 的产业生态。江苏兴福从动工到试生产仅用15 个月，为 2026 年开拓半导体电子化学品市场奠定坚实基础。新锂想受碳酸锂市场波动影响短期承压，但随着价格回升及重点项目落地转化，盈利水平具备较大改善空间。公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动能。

维持“增持”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.19 亿、3.81 亿、4.25 亿元，EPS 分别为1.47、1.75、 1.95 元，当前股价对应PE 分别为23、19、17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。