事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入10.70亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长48.12%；扣非净利润1.10亿元，同比增长40.15%；EPS 0.89元。

异丙醇需求旺盛价格上涨、香料香精产量大幅增加，推动业绩超预期增长。公司20年上半年实现收入10.70亿元，同比增长13.12%，其中，脂肪胺实现收入4.95亿元，同比增长18.82%；有机溶剂实现收入3.73亿元，同比增长40.57%；香料香精实现收入1.48亿元，同比下降14.91%。销量方面，20年上半年脂肪胺销量5.13万吨，同比增长10.47%；有机溶剂销量3.80万吨，同比下降21.91%，主要受江苏新化停产影响，产量不足；香料香精销量4978吨，同比增长0.38%，但随着馨料香料二期1.2万吨的投产，公司香料香精上半年产量达5246吨，同比增长了79.51%，说明公司将外协转为了自产。价格方面，20年上半年脂肪胺均价9660.49元/吨，同比上涨7.56%；有机溶剂均价9801.90元/吨，同比上涨80.07%；香料香精均价2.97万元/吨，同比下降15.24%。公司上半年毛利率22.67%，同比下降0.37PCT；净利率12.01%，同比提升2.31%；销量费用580.97万元，同比减少83.32%；管理费用6314万元，同比增加33.79%；财务费用366.38万元，同比减少44.94%；研发费用3037.27万元，同比增加7.44%。 公司二季度单季业绩创历史新高，二季度单季实现收入7.17亿元，同比增长78.36%，环比增长103.35%；二季度单季实现归母净利润1.04亿元，同比增长140.43%，环比增长407.73%。

江苏新化正式复产，所有产能均恢复正常运营。公司业绩主要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城，受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日，馨瑞香料恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了复产批复，目前江苏新化的异丙醇已正式恢复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长，异丙醇全球产能超过300万吨，江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。

多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中，规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子级氨水，2000吨阻燃剂和电子级双氧水（一期）1万吨都已投入试生产，公司选择磷系阻燃剂和湿电子化学品，都是在原有产业链上的延伸。另外，募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于降低生产成本，子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力，也将提升公司盈利水平。此外，公司还在宁夏精心筹划新的生产基地，用来投放更多的新产品。长期看，当前处于公司长期初期，多个高端项目的投放将推动公司不断成长。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营稳健，业绩增长快估值低，长期成长性被低估。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.26亿和29.58亿，归母净利润分别为2.01亿、2.82亿和3.71亿，PE分别为18倍、13倍和10倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。