投资要点：

公司公告：1）公司发布2022 年报，2022 年公司实现收入26.8 亿元（YoY+5.03%），实现归母净利润3.29 亿元（YoY+67.3%），实现扣非归母净利润3.06 亿元（YoY+69.6%），在业绩预告区间上限；其中22Q4 实现收入6.64亿元（YoY-1.9%，QoQ+6.5%），实现归母净利润8110 万元（YoY-6.7%，QoQ+45.1%）。2）公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入6.62 亿元（YoY-7.3%，环比基本持平），归母净利润7833 万元（YoY-22.0%，QoQ-3.4%），扣非归母净利润7578 万元（YoY-22.1%，QoQ-0.7%），业绩基本符合预期。Q1 收入利润同比下滑主要由于脂肪胺均价有所下行，环比主要由于管理费用及财务费用提升影响。

22 年脂肪胺、香料板块价格提升带来盈利明显增长。1）脂肪胺：异丙胺价格于21 年底到达短期高点后逐步回落，由于主要搭配草甘膦、莠去津等农药产品使用，三季度淡季价格相对较低，全年价格走势呈现前高后低，年底有所增长的趋势，依据百川数据，2022 年异丙胺均价约11547.26 元/ 吨（YoY+7.3%），预计全年销量5 万吨以上；三乙胺由于下游VC 价格的回调以及扩产进度的延后，价格逐步回落，依据百川数据，2022 年三乙胺均价约17611.23元/吨（YoY+8.9%）。整体脂肪胺板块2022 年产销量约10.6（YoY-1.2%）、10.7 万吨（YoY+0.4%），收入约14.33亿元（YoY+6.9%）。原料方面，主要原料丙酮、酒精价格分别变动-12.7%、+3.5%，使得毛利率同比提升3.36pct至20.77%。2）香原料：2022 年香原料收入5.22 亿元（YoY+11.6%），产销量分别约1.56 万吨（YoY+2.3%）、1.45 万吨（YoY-10%），均价约3.6 万元/ 吨（YoY+24%），部分原料如松节油下降8.4%，维持较好盈利能力，毛利率同比提升5.18pct 至24.15%，22 年归母净利润贡献超4000 万元。3）有机溶剂：22 年以异丙醇为主的有机溶剂板块收入约4.36 亿元（YoY-21.3%），产销量分别约5.11 万吨（YoY-24.6%）、5.04 万吨（YoY-28.9%），主要由于丙酮法盈利较低，公司主要以丙烯法产能为主，均价同比提升10.8%至8641 元/吨，带动毛利率同比提升10.39pc t至25.5%。22年整体公司毛利率约23.57%，同比提升5.22pct，带动净利润率同比提升5.54pct 至13.77%，其中费用变化较大的主要为财务费用，22 年约有500 万左右汇兑收益。

22Q4 异丙胺价格逐步回升，香料价格高位持续增长，盈利能力环比改善。异丙胺22Q4 均价10771.74 元/吨（YoY-16.8%，QoQ+7.9%），三乙胺22Q4 均价16887.5 元/吨（YoY-21.6%，QoQ-1.4%），脂肪胺22Q4 销量约2.95 万吨（YoY+3%，QoQ+13%），收入约3.56 亿元（YoY-13%，QoQ+8%）。香料价格持续增长，销量受年底奇华顿去库存影响同环比分别下滑31%、8%至3080 吨，收入同环比下滑10%、2%至1.2 亿元，价格同环比提升31%、7%至3.8 万元/吨。带动毛利率环比提升1.48pct 至22.93%，整体费用率有所下行，尤其是管理费用率下滑1.32pct，财务费用由于Q4 人民币升值形成部分汇兑损失，整体带动净利润率提升2.54pc t 至13.49%。

23Q1 异丙胺价格冲高后稳中有降低，香料销量回升，但价格略有下行，毛利率持续改善。异丙胺23Q1 均价14506.17元/吨，环比受同行搬迁影响以及Q1 下游旺季提升34.7%、三乙胺均价16735 元/ 吨，环比略下滑1%，脂肪胺23Q1销量约2.93 万吨（YoY+9%，环比基本持平），收入约3.77 亿元（YoY-4%，QoQ+6%）。香料价格环比略有下行至3.63 万元/吨，销量约3331 吨（YoY-18%，QoQ+8%），收入约1.21 亿元（YoY-14%，QoQ+2%）。由于脂肪胺板块占比有所提升，带动毛利率环比持续提升1.83pct 至24.76%，费用端，主要由于管理费用率环比提升0.47pct，以及财务费用提升，影响净利润率环比下滑0.69pc t 至12.8%。宁夏有望于下半年陆续贡献增量，香料未来权益产能10 倍增长。宁夏新化合成香料项目备案擦产能超7.4 万吨，分两期实施，一期产能 2.6 万吨以上中的1.6 万吨香原料目前试产过程中，预计下半年形成销售，二期产能4.8 万吨预计与24 年陆续开始布局。带产能完全释放后，公司香料权益产能有望从22 年8000 吨提升至7 万吨左右。

盐湖蓝科锂业订单落地，获得大客户认可，电池回收需求逐步打开，公司电池回收及萃取剂销售同步推进。公司公告与青海盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，主导开发适用于蓝科沉锂母液回收的萃取工艺，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，整体合同金额约9555 万元（含税），项目建设周期6.5 个月，预计在下半年完成收入及盈利贡献。此外，电池回收领域， 未来3-5 年内，将会成为新能源车电池回收需求放量的重要时间段。公司凭借锂回收率可以达到98%-99%的优势，积极与领先电池回收企业以及整车厂接洽中，通过萃取剂销售或参与全流程回收两种模式，进入千亿电池回收市场，预计年内有相关订单落地。

盈利预测与投资评级： 维持23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润约3.9、5.9、8.1亿元，对应PE 约14、10、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期