事件：2025 年4 月29 日，飞科电器发布2024 年年报及2025 年一季报。

24 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41/4.6/3.6 亿元，同比分别-18/-55/-60%，受双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期以及消费环境变化承压较大，其中24Q4 分别为8/-0.07/-0.18 亿元，同比分别-22/-104/-111%，25Q1 分别为12/1.8/1.6 亿元，同比分别为-1/+0.49/-0.8%，改善明显。公司拟每10 股派现5.0 元，总额2.2 亿元，分红率达47.6%。

24 年各品类承压均较大，24H2 博锐受策略调整影响下滑幅度较大。分产品看，24 年个护电器/生活电器/其他产品收入分别为39.6/0.6/1.1 亿元，同比分别-17/-39/-36%，承压均较大。分品牌看，24 年博锐收入8.8亿元，同比+2%，其中24H2 为-24%，主要由于下半年公司针对市场环境进行策略调整。

25Q1 归母净利率显著修复，销售和管理费用率优化。

毛利率：24A/25Q1 毛利率分别为54.6/56.2%，同比分别-1.91/-0.57pct，主要或由于竞争激烈终端产品有所降价。

费用端：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为35.8/4.4/2.3/-0.06%，同比分别+7.26/+0.87/+0.36/+0.07pct，主要或由于销售规模下降所致；25Q1 分别为33.0/3.4/1.7/0.00%，同比分别-0.28/-0.26/+0.11/+0.23pct，销售和管理费用率有所优化。

归母净利率：24A/24Q4/25Q1 分别为11.0/-0.8/15.6%，同比分别-9.11/-18.89/+0.31pct，25Q1 显著修复。

投资建议：公司为国内个护电器龙头，持续深化产品结构中高端升级、渠道优化和内容社交营销，飞科品牌稳定升级，博锐优化运营策略，高速电吹风放量可期，海外市场有望贡献增量，期待公司经营改善。预计25-26 年公司归母净利润分别为6.4/7.2 亿元，对应EPS 分别为1.5/1.7元，当前股价对应PE 分别为24.6/21.9 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、产品集中度较高、新品拓展不确定性、线下销售模式以经销为主、子品牌发展不及预期等。