本报告导读：

公司发布2025 年报以及2026 年一季报，公司产品结构改善，盈利能力修复，海外出海完成多市场产品、渠道等工作，成为中期增量方向。

投资要点：

投资建议：考 虑内需承压，我们下调业绩，预计公司 2026-2028 年归母净利润为5.92/6.42/7.04 亿元，EPS 为1.36/1.47/1.62 元/股（原2026-2027 为1.61/1.76 元/股）。参考同行业可比公司，给予2026 年30xPE，下调目标价至38.70 元，给予“谨慎增持”评级。

事件：公司2025 年实现营业收入38.61 亿元，同比-6.9%，归母净利润5.12 亿元，同比11.8%；其中2025Q4 实现营业收入8.21 亿元，同比-0.6%，归母净利润0.55 亿元，同比916.2%。公司2026Q1 实现营业收入10 亿元，同比-13.6%，归母净利润1.89 亿元，同比4.2%。

内需承压，出海业务持续推进。分品类，2025 年公司个护/生活/其他收入37.151/0.45/0.87 亿元，同比-6.08%/ -25.76%/-24.09%；分区域，2025 年公司国外/国内收入38.45/ 0.21 亿元，同比-6.82%/ -52.68%，公司继续加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划等工作；分渠道，2025 年直销/经销收入19.88/ 18.59亿元，同比-8.10%/ -5.51%。截至2025 年末，公司经销商数量降至375 家，较2024 年末457 家净减少82 家，持续调整优化经销商体系。

产品结构优化毛利率提升，盈利能力有所修复。2025 年公司毛利率为56.7%，同比2.12pct，2026Q1 毛利率为59.2%，同比2.99pct，主因公司产品结构优化。公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.35%/4.25%/2.99%/-0.02% ， 同比-3.49/-0.13/0.67/0.04pct ，2026Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.34%/3.68%/2.08%/0.01%，同比-2.67/0.29/0.42/0.01pct。2025 年公司净利率为13.26%，同比2.22pct，2026Q1 净利率为18.86%，同比3.22pct。

风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。