飞科高股息+稳增长提供安全边际，市场未能认知到公司子品牌博锐放量正在快速填补飞科低端收缩带来的收入缺口，主品牌升级加快，便携式剃须刀主打“男人的第二把刀”、高速吹风机吹响普及号角，为公司2024-2025 年重回双位数增长打下基础。我们认为飞科处于显著低估阶段，维持“强烈推荐”投资评级。

飞科+博锐双品牌矩阵，年轻化+智能化升级路径清晰。市场过去只看到飞科对爆款产品的孵化能力，却相对忽视了公司在低端产品线博锐的蓄势，飞科主品牌的结构升级离不开子品牌博锐对低端SKU 的定位保护。截至2023 年，我们预计公司博锐品牌收入实现翻倍以上增长，整体规模达9 亿左右，基本跟过往飞科低端SKU 产品规模相当，展望2024 年随着博锐规模的进一步发展壮大，将为飞科升级之路点燃第二支动力引擎。

剃须刀：便携“第二把刀”趋势持续，小飞碟迭代升级潜力大。奥维统计2023年剃须刀便携式销量渗透率25%-30%，销售额渗透率20%，我们预计2025年便携式产品销量占比提升至35%左右，2024-2025 年便携式剃须刀销量增长37%和31%。飞科小飞碟单品营收2023 年预计突破10 亿元，销量突破745 万台，相较2022 年8 亿再上新台阶。我们认为便携式产品精准定位男人“第二把刀”，价格带仍有拓宽潜力、迭代升级覆盖更广阔人群增长潜力大，我们测算2023-2025 年飞科剃须刀营收分别达到35/37/40 亿元。

电吹风：高速电吹风吹响普及浪潮，对标徕芬放量空间广阔。以徕芬为代表的国产高速吹风机品牌，瞄准外资戴森、主打高端平替，高速电吹风价格从600元持续下探至400 元以内，快速实现收入放量，我们预估徕芬2022-2023 年收入规模从15 亿翻倍增长至30 亿元，行业市场份额超过50%。根据奥维统计，2023 年高速吹风机销量渗透率仅25%，我们预估2026 年销量渗透率突破60%，整体行业规模有望扩容至70 亿，2022-2026 年CAGR 为23%。飞科电器自2023H2 布局高速电吹风以来，供应链层面突破高速电机瓶颈，有望凭借成本控制能力、渠道网点优势，在2024 年分众线下广告和线上抖音等社交电商平台推动下，完成市场普及渗透放量。

渠道营销：直营化转型提升毛利率，情感营销实现群体破圈。公司2018-2020年完成线下分销渠道改革，2021-2022 年完成线上c 端直营化转型，经营成效突出：1）公司直营销售收入占比突破50%，助力品牌转型升级、均价显著上升，拉动毛利率从2020 年以前40%提升至目前55%+。2）公司2020 年率先尝试抖音渠道，抢占抖音渠道流量红利。营销思路上不断创新，情感节日营销打开女性消费者的新切入口，2022 年底飞科与迪士尼推出联名款限定礼盒，加快品牌高端化转型。

盈利预测与估值分析：我们预计飞科2024-2026 年收入分别为58/68/77 亿元，同比增长17%、15%和15%，实现归母净利润12/14/16 亿元，同比增长17%、15%和15%，对应估值18 倍/16 倍/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、高端新品销售不及预期、博锐成长速度不及预期。