本报告导读：

博锐有序承接，子品牌毛利率大幅提升；主品牌稳定升级，产品销售结构显著优化；年度分红率处于较高水平，增持。

投资要点：

投资建议博 锐有序承接，主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位，剃须刀收入短期仍承压，销售费用提升较快、税收返还略低于预期，我们下调24-25 年盈利预测，增加2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.54/2.98/3.43 元（24-25 年前值2.94/3.18 元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15%。参考同行业，给予公司2024 年25xPE，下调目标价至63.5 元，维持“增持”评级。

低基数下，23Q4 业绩显高增，税收返还加总略低预期。公司2023 年收入50.6 亿元（+9.35%），归母净利润10.2 亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86 亿元（+14.88%）；2023 年Q4 收入10.66 亿元，（+16.72%），归母净利润1.93 亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72 亿元（+138.89%）。公司所得税减按15%执行，预计Q4 税收返还对净利润端带来0.9~1 亿元积极影响，实际返还约0.63 亿元左右。

博锐承接有序，飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略，2023 年Q3 以来主动切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构；子品牌博锐实现收入8.69 亿元，同比+115.48%，销售额占比提升至17.17%（同比+8.44pct）。

年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30 元(含税)，共计分配现金红利10.02 亿元，股息率4.73%，占2023年归母净利润98.26%。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。