事项：

公司发布23 年年报，23 年全年实现营业收入50.6 亿元，同比+9.3%；实现归母净利润10.2 亿元，同比+23.9%；其中，23Q4 单季度实现营业收入10.7 亿元，同比+16.7%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+137.8%。

评论：

子品牌博锐收入高增，高速电吹风构建增长曲线。公司23 年营业收入拆分品牌来看，飞科、博锐品牌分别实现营收收入41.9、8.7 亿元，同比增速分别为-1%、+115%；23 年子品牌博锐营收表现亮眼，我们判断主要系，基于飞科原有线下渠道资源赋能、飞科品牌剃须刀中低端产品线调整，博锐有序承接飞科主品牌剃须刀产品升级后中低端市场势能，23 年博锐品牌剃须刀收入达6.7 亿元。24 年博锐品牌剃须刀将继续拓展中端产品市场空间，同时电吹风拓展高速电吹风品类，我们预计仍将有亮眼表现。23 年飞科品牌剃须刀收入达27.3亿元，其中大单品小飞碟收入6.4 亿元；高速电吹风实现营收1.2 亿元，24 年飞科品牌将推新高速电吹风新品，预计将以性价比优势抢占市场份额，构建公司第二成长曲线。

23 年子品牌博锐盈利改善，23Q4 公司毛利率同比提升。23 年子品牌博锐实现净利润1.5 亿元、同比+191%，净利率达17.1%、同比提升4.5pct，博锐剃须刀承接飞科下沉市场的同时升级产品结构，盈利能力显著改善。24 年博锐品牌继续拓展品类升级产品结构，我们预计仍将延续毛利率改善趋势。23Q4单季度公司整体实现毛利率54.8%、同比+1.1pct，主要系飞科主品牌剃须刀产品结构改善驱动毛利率提升，同时子品牌博锐毛利率改善。23Q4 期间费用率整体同比+0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.3、+1.1、-0.04、-0.1pct。综合影响下，23Q4 公司实现归母净利润率18.1%，同比大幅提升9.2pct。

双品牌运营增长稳健，出海中东非未来可期。公司作为国内个护小家电龙头，近年来持续深化双品牌运营战略，飞科高端化升级后，结合线下渠道12 大分销区域精细化调整，博锐有序承接中端市场，稳固市场份额，同时为飞科进一步升级中高端市场奠定基础。此外，海外中东非等区域剃须、理发市场需求空间广阔，我们预计公司将持续研发储备海外需求产品、拓展海外市场渠道，出海中东非市场远期增长可期。

投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求，中低端博锐品牌占比持续提升。我们调整公司24/25 年归母净利润预测为11.9/13.9 亿元（前值12.3/14.6 亿元），新增26 年归母净利润预测15.7 亿元，24-26 年对应PE 分别为19/16/14 倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF 法估值，给予目标价60 元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。