本报告导读：

通过梳理知名海岛产业发展历程， 我们认为海南契合以旅游为主， 并可适当发展金融+贸易+特殊产业， 共同推进海南省经济腾飞。

摘要：

第三产业是世界各国海岛经济发展的引擎。 ①海岛具有经济和环境脆弱性特点，以旅游、金融、服务贸易为主的第三产业是海岛经济发展最优选，拥有优越自然资源禀赋+从属于发达国家经济体的海岛经济发展领先； ②政策红利往往是海岛经济体腾飞发展的最重要推动力。

旅游、金融、贸易、特殊产业是海岛经济发展的四种普遍模式。 ①旅游模式： 济州岛与海南气候相近， 政治经济定位相似， 与海南省可比性强，但在旅游接待密度和人均消费上相差甚远， 尤其在免税等吸引境外游客的政策方面提升空间大； ②许多距离大型金融中心较近的岛屿，通过减免税收和放松管制的方式吸引金融机构。 自 09 年以来，海南逐渐开展离岸金融试点工作，但仍处在试水阶段。参考马恩岛，政策空间较大； ③新加坡以服务贸易+旅游业驱动经济发展，选择以营运总部促跨国采购中心模式，现已成为亚太地区服务贸易中心，或为海南岛服务贸易产业的发展提供参考； ④除此外，部分岛屿受制于自身面积大小、自然旅游资源的匮乏等先天发展劣势， 选择博彩、 色情等特殊产业以带动经济发展。 澳门等地区提供了较好的发展模式。

未来海南旅游政策利好持续涌现。 ①国家战略层面，海南是南海发展、“一带一路”的桥头堡； ②海南十年打造“国际旅游岛”是国家对海南旅游岛的定位； ③新任省长沈晓明改革发展基调明显。

推荐标的： 中国国旅（三亚海棠湾免税店将受益于海南国际旅游岛建设客流提升）， 2017/18 年 EPS 为 1.09/1.3 元，对应 2017/18 估值为38.1x/32x,增持评级。 首旅酒店（海南南山景区业务是公司利润来源之一）， 2017/18 年 EPS 为 0.77/0.97 元，给予 2018 年 35xPE,对应目标价为 33.95 元，增持评级。 其他海南概念推荐标的： 北部湾旅、宋城演艺、三特索道。

风险提示： 政策发展方向、幅度、节奏均有较大不确定性， 自然灾害，宏观经济波动风险， 政治因素风险。