本报告导读：

餐饮旅游行业估值接近历史底部，行业成长空间大，中报内生增速保持高增长，个股过度悲观。我们认为底部区域风险收益比佳，提示把握底部配置良机。

摘要：

压制因素部分改善，投资情绪已经见底。①我们在《外部变量影响选股框架时，优质品种再反思》中提到宏观压制因素虽仍存在，但已被投资者较充分认知，对情绪面的影响已经趋于减弱。②随着5-7 月消费数据的出炉，投资者对未来的消费增速预期降低；目前汇率趋于稳定，对基本面影响本就不大，投资者信心将有望增强，外资流出减少。

③连续几周发生的社会事件（例如疫苗等）导致投资者风险偏好进一步恶化，市场情绪已经非常低落。

社服板块作为朝阳行业的代表，仍然保持较高速的增长。①行业数据：除了酒店受到差旅因素影响，增速略放缓外，其他行业仍然保持了正常增速，出境游+15%，年免税行业提速，北京上海和三亚免税营收增长30+%。②公司数据：2018 年上半年社服板块表现强劲，超过50%的公司收入增速高于10%，其中腾邦国际收入增速82%，中国国旅收入增速68%；三分之一的公司归母利润超40%，其中新智认知归母利润增速达55%，中国国旅归母利润增速48%。

板块存在一定程度的过度悲观。①行业估值回落，社会服务行业估值水平与A 股整体估值水平的差额正在缩小。A 股估值15x，行业市估值31x；②免税板块：一次性费用影响中报增速，7-8 月公司主营业务提速。③部分板块受经济影响不大，例如餐饮+食品的广州酒家2018H1 业绩增速42.09%，25.41x，政府安防系统新智认知2018H1 业绩增速54.79%，16.99x。④出境游和酒店虽然受到经济影响，但股价下跌已经较多。酒店：经营数据利空出尽，成长性逻辑凸显，国内连锁酒店内生增速保持在25%-30%之间。出境游：汇率趋于稳定，行业和公司增速高增长的情况下，估值下行空间有限。⑤景区：门票降价对估值的影响远大于对业绩的影响，风险因素出尽。

外资开始流入：从4 月初到8 月中旬，人民币兑美元汇率贬值幅度近10%，板块外资持续外流。目前汇率已经开始止跌企稳。中国国旅、黄山旅游、众信旅游、首旅酒店、锦江股份等均出现外资持股比例持续上升。推荐基本面继续提速，且有较强的政策预期的中国国旅和受宏观经济影响较小的北部湾旅、广州酒家、宋城演艺；关注酒店、出境游和和自然景区。

风险因素：天气因素影响出行意愿、宏观经济加速下行。