本报告导读：

餐饮旅游行业估值接近历史底部，行业仍处在高增长阶段。在市场信心复苏背景下，有望跑赢。

摘要：

社服板块作为 朝阳行业的代表，仍然保持较稳健增长。2018 年前三季度社服板块表现稳定，收入端与利润端呈现增长态势，收入增速高于10%的占比50%，归母利润超40%的有三分之一。4 季度将迎来政策利好和基本面修复，建议增持。

三季报总结：免税、餐饮板块高速增长，景区、酒店、出境游增速略放缓。①2018 年初至9 月底收入增速板块排序为免税>景区>旅行社>餐旅> 酒店。归母净利增速板块排序为免税>餐饮>酒店>景区>旅行社。②免税、月饼和食品、新智认知增长迅猛。归母净利增速分别达到41.8%、42.1%、50.2%。③酒店、出境游、景区、博彩营收增速略放缓。酒店结构性升级及提价推动业绩提升，首旅酒店和锦江股份收入业绩增速为：+0.9%/+45.6%,+9.2%/+22.5%；出境游业绩受宏观经济及特殊事件影响（众信旅游和凯撒旅游收入增速为+2.2%和+11.02%）；虽然休闲游景区增长也显现出一定压力，但其收入和利润增速还是明显优于传统观光游景区；博彩行业收入增速减缓，幸运博彩毛收入738.38 亿澳门元，增速降低至10.20%。

四季度展望：政策利好集中释放，基本面将继续修复。①政策层面：海南离岛免税限额和国人市内免税店政策预期强烈，对上市公司形成利好；上海进博会期间，当地酒店入住率有望明显提升。②宏观经济预期修复，酒店将大幅受益；人民币若升值，出境游将受益。③对风险的担忧缓解，部分现金流模式受争议的公司将迎来估值修复。

板块配置性价比逐步提升，建议增持。目前免税、酒店、出境游、景区等板块估值均处于历史底部区域，PEG 几乎都小于1。2018 年，中国国旅估值和对应业绩增速为26xPE/44.00%，PEG0.59，新智认知15xPE/ 34%，PEG0.44，首旅酒店18 xPE /42%，PEG0.43，广州酒家24 xPE /30%，PEG0.8，众信旅游17 xPE /18%，PEG0.94,宋城演艺20xPE /25%，PEG0.8。推荐标的：中国国旅：海南免税政策和国人市内免税政策预期；新智认知：估值仅15Xpe，风险偏好提升有望带来估值修复；首旅酒店、锦江股份：酒店需求与经济相关性较高，经济预期企稳酒店板块将显著受益；广州酒家：品牌、渠道和激励机制迎来全面改善；人民币汇率的企稳回升有望带动出境游复苏；宋城演艺新一轮扩张周期开启，为未来三年业绩提供有力支撑。

风险因素：天气因素影响出行意愿、宏观经济波动风险。