事件概述：2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24年和25Q1 业绩符合预期。2024 年公司实现归母净利润12.8 亿元，同比+22.9%；实现营收87.5 亿元，同比+25.1%；分季度看，2024Q4 公司实现营收22.1 亿元，同比+16.6%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-33.8%；归母净利润下滑原因：1）焦煤供应链贸易业务量价承压影响；2）存货计提减值4475 万元。2025Q1 公司实现归母净利润2.6 亿元，同比-14.8%，环比+39.4%；实现营收23.0 亿元，同比+15.0%。

分业务结构看：1）供应链贸易业务，2H24 板块业绩承压。24 年板块实现营收57.5 亿元，同比+29.7%，毛利7.6 亿元，同比+46.1%；24H2 营收24.1 亿元，同比-18.4%，环比-27.8%；24H2 毛利2.2 亿元，环比-59.4%。2）跨境多式联运综合物流服务，保持快速增长。24 年板块实现营收24.5 亿元，同比+22.2%，实现毛利7.5 亿元，同比+31.5%；24H2 实现营收13.8 亿元，同比+45.5%，环比+28.9%；24H2 实现毛利4.4，环比+46.0%；3）陆港项目，维持较快增速。

24 年板块实现营收4.9 亿元，同比+16.4%，实现毛利2.8 亿元，同比+7.3%；24H2 实现营收2.6 亿元，同比+12.0%，环比+14.5%；24H2 实现毛利1.5 亿元，环比+16.6%。

重视股东回报，分红比例同比提升20pct，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。1）分红：公司2024 年分红比率为53.5%，同比+20pct。2024 全年合计每股股利0.7 元，按照2025/4/25 公司收盘价14.76 元/股，2024 年公司股息率为4.7%。2）紫金矿业看好公司长期发展，持股比例保持稳定。截至25Q1 紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。

逐步完善非洲跨境物流网络，陆港节点布局构筑非洲业务护城河。1）非洲业务发展：公司将中蒙业务模式持续优化升级并复制至非洲地区，当前公司在非关键节点布局已形成规模，分别取得刚果（金）和赞比亚两国座边境口岸的特许经营权，形成连接刚果（金）到赞比亚通往非洲南部的资源进出口枢纽。2024 年开启坦桑尼亚战略延伸，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发，进一步贯通中南部内陆非洲国家的出海物流通道。2）BHL 车队，2024 年收购BHL 后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，形成“可调配、可控速、可协同”的物流服务网络。公司BHL 车队自24 年4 月30 日购买日起至24 年底，实现净利润1106 万元，现金流1.05 亿元。

25 年经营计划：1）区域发展战略：中蒙区域，公司将继续深化甘其毛都、二连浩特跨境通道与节点运营，大力开拓策克、满都拉等有潜力口岸的物流组织能力与客户承载能力；非洲区域，重点推进赞比亚道路和口岸特许权项目的落地及运营，推动东非与中南部走廊贯通运行；中亚区域，跟踪当地国家物流与供应链政策变化，依托中欧班列及新疆通道，探索适配业务模型的轻资产试点合作或口岸节点型投资，捕捉重点市场机会；2）核心业务发展：跨境综合物流板块，聚焦“通道+节点+运力+信息”一体化能力构建。供应链贸易板块，依托物流通道优势，稳步拓展资源类商品的以物流交付为核心的供应链贸易业务。

投资建议：公司蒙古国业务基本盘稳固，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为14.59、16.81、19.35 亿元，当前股价对应PE 分别为10、9、7 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。