投资要点

24 年归母净利润同比+23%，25Q1 盈利环比改善2024 年，公司实现营业收入约87.5 亿元，同比+25%；归母净利润约12.8 亿元，同比+23%。其中24Q4 营业收入约22.1 亿元，同比+17%，归母净利润1.9 亿元，同比-34%，业绩不及预期，主要因为焦煤市场阶段性承压。25Q1 营业收入约22.9 亿元，同比+15%，归母净利润2.6 亿元，同比-15%，环比改善。

跨境综合物流：非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应将逐步显现2024 年跨境综合物流服务收入24.5 亿元，同比+22%，毛利7.5 亿元，同比+31%，毛利率30.6%，同比+2.2pct。其中，24H1、24H2 收入同比分别+1%、+45%，下半年增长主要因为公司于24Q2 末完成收购非洲本土车队BHL，非洲跨境物流网络持续扩张。截至24 年末BHL 车队管理千余辆运输资源，结合公司在非洲陆港节点布局的持续深化，协同效应将逐步显现。

焦煤供应链贸易：焦煤市场承压，公司侧重以量保物流收益2024 年公司焦煤供应链贸易业务收入约58 亿元，同比+30%，毛利7.6 亿元，同比+46%，毛利率13.3%，同比+1.5pct，主要得益于贸易量规模大幅提升。 24 年甘其毛都口岸进口煤炭量3921 万吨，同比+7.4%，预计公司份额同比提升。因焦煤市场价格下跌，公司于四季度计提存货减值0.45 亿元，风险基本释放。公司通过与蒙古矿山企业的直接合作及时调整境外供应价格，发挥中蒙跨境综合物流运输与仓储的能力，以量保物流收益。此外， 24 年因持有KEX 矿山20%股权取得投资收益约0.27 亿元。

中长期看，24 年公司与MMC 新签长协，未来计划开拓策克、满都拉口岸，资源优势更加凸显，“资源+贸易+物流”业务模式持续深化，焦煤物贸一体化规模有望提升。

非洲陆港项目服务：卡萨项目通车量持续上行，重点推动赞比亚项目运营刚果（金）卡萨道路及口岸通车量稳步增长。24 年公司陆港项目服务收入4.9 亿元，同比+16%，毛利润2.8 亿元，同比+7%，毛利率57.5%，同比-5pct，主要因为24 年特许经营权摊销增加。随着矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金）铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升。

25 年公司将重点推进赞比亚项目运营、坦桑尼亚项目落地，带动跨境物流业务发展，巩固第二增长曲线。2024 年赞比亚萨卡尼亚项目已启动建设、赞比亚莫坎博项目处于开工前准备阶段，并与坦桑尼亚港务局签署合作备忘录，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发。公司通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络。

重视股东回报，24 年派息率53.5%

重视股东回报，派息率大幅提升。2024 年公司现金分红（含中期分红）6.8 亿元，占归母净利润的53.5%，而2023 年派息率为33.5%。

盈利预测

考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计25-27 年归母净利润分别为14.63、17.00、19.75 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。