行业近况

近期国家出台一系列“反内卷”政策，着力解决低价无序竞争，深化供给侧改革，参考上一轮16-17 年供给侧改革，我们认为“反内卷”政策有望通过产能优化改善大宗商品供需关系进而修复工业企业盈利水平，大宗供应链企业作为中游流通环节亦有望从中受益，龙头公司或能进一步获取市场份额、改善盈利，我们推荐厦门象屿。

评论

16-17 年供给侧改革带动大宗供应链行业集中度提升。16-17 年供给侧改革加速上游产能出清，钢铁和煤炭等行业集中度提升，带动中游大宗供应链行业竞争格局改善，且伴随着央企收缩贸易业务、中小贸易商退出市场，地方国企如厦门象屿等快速获取市场份额，根据我们测算，大宗供应链行业CR4 从2015 年的0.82%提升至2018 年的2.23%。

“反内卷”下竞争格局与盈利预期有望改善，大宗供应链龙头企业或能受益。我们认为本轮“反内卷”政策对大宗供应链行业的影响主要表现在：

供给侧继续优化改善竞争格局：相较于16-17 年供给侧改革，本轮“反内卷”覆盖的行业范围更为广泛，除钢铁、煤炭等传统产业外，还包括光伏、汽车、锂电等新兴产业，通过鼓励行业并购等方式提高产业集中度，我们认为上下游产业集中度的提升有利于推动中游流通领域集中度的进一步提升，当前大宗供应链CR5 为5.26%，提升空间仍较大。

稳定大宗商品价格提升盈利：目前“反内卷”主要聚焦低价无序竞争问题，短期看，在强政策预期下黑色、煤炭等大宗商品出现情绪性上涨，从长期看，若去产能和价格管控实际效果显现则有望推动产能利用率回升，带动此前供需失衡、低价竞争的行业修复盈利水平，而大宗供应链企业作为中间流通环节也有望提升周转效率、改善盈利能力。

出海打开新的成长空间：“反内卷”需要供需两侧协同发力，而海外市场是重要的需求侧助力，《求是》文章指出要持续扩大高水平对外开放，完善企业“走出去”保障机制。我们认为中国大宗供应链企业规模相较于海外巨头仍有较大的提升空间，在中国制造业企业“走出去”的过程中，大宗供应链企业也有望加快海外布局，提升经营体量和收入规模。

估值与建议

我们维持相关公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

政策实施不及预期，大宗商品价格波动