2Q25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入40.8 亿元，同比-12.0%；归母净利润5.6 亿元，对应每股盈利0.41 元，同比-26.2%，符合预期。

单二季度看，公司收入17.9 亿元，同比-32.4%；归母净利润约3.0 亿元，同比-33.9%。我们认为二季度业绩降幅扩大主要受去年同期影响，但是也在市场预期之内。

发展趋势

蒙煤供应链3Q25 改善能得到数据验证。我们7 月21 日发布报告提示蒙煤供应链业务3Q25 边际改善，根据煤炭资源网，8 月份（截至8 月23 日）甘其毛都日均通关车辆数达到1121 辆/日，环比+23.3%，同比+14.0%；7月份蒙5 原煤平均价格环比+17.6%，8 月份（截至8 月25 日）平均价格继续环比+14.4%。由于公司三季度长协坑口价格下调，市场即期价格与公司长协价格形成的价差走扩，我们维持公司三季度蒙煤业务单吨毛利回升至100 元以上的观点，因此三季度业绩或出现同比和环比的改善。

我们看好公司在非洲的物流和陆港业务。公司6 月23 日公告赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉的17.26 公里公路全线贯通，另外赞比亚萨卡尼亚口岸和萨卡尼亚至穆富利拉的公路在建设进程中，我们认为公司当前在非洲的陆港节点布局已初具规模， BHL车队运营成型，我们看好非洲物流业务的发展。

公司中期分红。公司公告中期分红每股0.2 元，对应48.8%的中期分红比例，实际上公司分红比例从2023 年的33.5%提升至2024 年的53.5%，当前公司TTM 分红收益率为4.4%。公司现金流良好，2Q25 末公司账面仍有10.2 亿元净现金。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，2025/26 年盈利分别为13.5/16.8 亿元，对应EPS为0.99/1.22 元，当前公司交易在2025/26 年11.5x/9.3x P/E，考虑到市场风险偏好上行，我们上调公司目标价15.7%至14.81 元/股，目标价对应2025/26 年15.0x/12.1x P/E，较当前有30.1%的上行空间。

风险

蒙煤需求疲软导致价格再度下行，非洲项目投产不及预期。