事件： 2026 年4 月24 日和4 月27 日，嘉友国际分别发布了2025 年及2026Q1 业绩：2025 年公司实现营业收入83.8 亿元，同比-4.3%，完成归母公司净利润11.4 亿元，同比-10.6%。2026Q1 公司实现营业收入19.3亿元，同比-15.8%，完成归母净利润3.3 亿元，同比+25.2%。

陆港业务维持高增长，26Q1 整体毛利+10.2%： 2025 年公司跨境多式联运业务完成收入24.0 亿元，同比-2.1%，毛利率26.7%，同比-3.9pct，主要系部分跨境物流业务运价下行、低毛利业务占比抬升；供应链贸易完成收入51.7 亿元，同比-10.1%，毛利率10.5%,同比-2.8pct，主要系2025 年主焦煤价格下滑；陆港项目完成收入6.1 亿元，同比+24.4%，毛利率59.5%，同比+2.0pct。2026Q1，公司毛利4.2 亿元，同比+10.2%，毛利率21.5%，同比+5.1pct，盈利能力显著提升。

锚定中蒙跨境核心节点，深耕非洲综合物流赛道：公司卡位中蒙跨境物流核心节点，有望受益于中蒙贸易的持续增长，2025 年甘其毛都口岸货运量达4243.3 万吨，同比增长3.7%，创36 年来新高。同时公司积极布局非洲大物流网络，陆港项陆续投产运营，相关物流基础设施逐步完善。2025 年公司以非洲跨境综合物流为主的收入达到10 亿元，占公司跨境综合物流收入的30%，公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入93.1/99.2/107.1 亿元，归母净利润14.5/16.2/18.1 亿元，对应PE 分别为12.6/11.3/10.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期