事件：2026 年8 月25 日，嘉友国际发布2026 年半年报：2026H1，公司实现营业收入39.7 亿元，同比-2.9%，其中跨境多式联运/供应链贸易/陆港项目收入分别为13.6/22.5/3.5 亿元，同比分别+11.8%/-11.3%/+12.9%，完成归属于母公司净利润7.3 亿元，同比+30.4%。其中，2026Q2 实现营业收入20.3 亿元，同比+13.7%，完成归属于母公司净利润4.0 亿元，同比+34.9%。

供应链贸易毛利高增，费用管控成效显现： 2026H1 公司跨境多式联运业务实现毛利2.7 亿元，同比-24.6%，毛利率20.0%，同比-9.7pct，油价波动或对毛利率产生一定负面影响，我们预计公司有望根据燃油价格走势采取相应价格联动机制，未来油价影响或整体有限；受益于焦煤价格上涨，公司供应链贸易实现毛利4.5 亿元，同比+128.2%，毛利率19.9%，同比+12.2pct，盈利能力大幅修复，考虑到下半年焦煤供需格局，我们预计焦煤价格或维持坚挺；公司陆港项目实现毛利2.0 亿元，同比+8.3%，毛利率57.1%，同比-2.4pct。同时，公司持续推进费用管控，2026H1 公司总体费用率为2.3%，同比-0.2pct。

中蒙通道受益焦煤进口高景气，布局非洲市场空间广阔：公司卡位中蒙跨境物流核心节点，有望受益于中国对蒙古焦煤进口的持续增长，2026H1 蒙古焦煤进口4057.6 万吨，同比+63.9%。同时公司积极布局非洲大物流网络，陆港项目陆续投产运营，相关物流基础设施逐步完善，公司在非洲市场“矿山物资+民生物资”的发展模式将有较大空间。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入87.6/95.2/103.8 亿元，归母净利润14.6/16.4/18.3 亿元，对应PE 分别为13.0/11.6/10.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济不及预期；蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期；陆港项目投产节奏不及预期；陆港项目产能爬坡不及预期