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嘉友国际发布2023 年业绩预告，业绩超预期：预计23 年全年归母净利润10.09 亿-10.85 亿，同比增48.2%-59.4%。

扣非归母净利润9.94 亿-10.70 亿。对应单Q4 归母净利润2.54-3.30 亿元，同比增18.8%-54.5%，扣非归母净利润2.50-3.26 亿元。

点评

需求持续高增长叠加结算周期及提前锁价等因素，中蒙业务Q4 淡季不淡。2023 年，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3785.67 万吨，同比上涨98.54%，蒙煤市场强劲需求保障了公司的业绩增长空间。分季度看，23 年Q3 蒙煤供应链通车量及运价齐升，Q4 口岸车流量环比基本持平但运价维持高企，23 年下半年量价整体维持高位，驱动下半年利润的增长。Q4 利润环比Q3 利润增长1%-32%，主要是由于公司结算周期以及提前锁价等因Q3 并未充分享受当期量价的高弹性，但上述机制有效平滑了23 年下半年中蒙焦煤供应链货量持续高增长以及运价的高企，使得部分业绩延迟体现在Q4，Q4 业绩超预期。

中非业务成长性持续强化。2023 年，公司位于非洲的卡萨项目投入正式运营，车流量符合预期。公司加快拓展非洲市场业务版图，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，收购非洲本土跨境运输企业，提升物流运输能力，形成覆盖中南部非洲的物流基础设施网络。我们认为，随着非洲项目运营的深入及陆续投产，非洲业务中长期发展趋势向好。

24 年展望：蒙煤市场有望先抑后扬；非洲业务产业链布局持续拓展。1）中蒙焦煤市场24 年全年或稳定运行，量价有望先抑后扬。（1 月以来量价回落）。公司凭借物流基础设施的布局和物贸一体化的核心竞争力，有望提升蒙煤供应链市场份额使得运量保持增长。2）中非铜矿市场预计高增长。公司近期公告指向产业链上下游运输及仓储，进一步夯实非洲业务布局。

公司23 年业绩预告超出预期，我们认为，中蒙焦煤市场运量增长潜力以及公司持续拓展非洲、中亚地区业务，有望推动公司中长期业绩持续向好。我们预计公司2023-2025 年三年复合增速超25%。

风险

行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险等。