业绩同比大幅增长，中蒙业务优势+新市场拓展，公司成长持续

嘉友国际发布2023 年业绩：2023 年营收同比增长+44.9%至70.0 亿元，归母净利同比+52.6%至10.4 亿元。其中，4Q23 归母净利2.8 亿元，同比/环比+32.9%/+13.2%。23 年业绩大幅增长主因我国进口蒙煤同比高增，叠加新项目取得稳定收益。我们看好公司中蒙跨境业务稳健增长，优势有望延续，叠加非洲、中亚等地业务持续拓展带来成长性。我们上调2024/2025 年归母净利预测7%/2%至12.7 亿/15.1 亿元，新增2026 年净利预测18.0 亿元，上调目标价27%至36.3 元，对应20x 2024E PE（可比公司Wind 一致预期11.4x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续，非洲项目陆续投产带来效益，中亚、南美市场空间广阔，公司成长属性明晰），维持“买入”。

我国进口蒙煤同比大幅增长，公司主焦煤供应链业务收入同比高增2023 年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3 亿元，毛利润同比增长66.4%至5.2 亿元，收入及利润大幅增长主因蒙煤进口量增长带来业务量上升。根据海关总署数据，23 年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长110.6%至5,393 万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加12.8pct至52.9%。根据甘其毛都口岸管理委员会数据，2023 年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3,786 万吨，同比上涨98.5%。其中，进口煤炭3,651万吨，同比上涨102.4%。23 年我国蒙煤进口量大幅提升，公司经营的甘其毛都口岸完成进口煤炭量同比翻倍，支撑公司主焦煤供应链贸易业务增长。

高基数下跨境多式联运业务收入小幅下滑，但利润率实现增长2023 年公司跨境多式联运业务收入同比下滑1.8%至20.0 亿元，毛利润同比增长5.6%至5.7 亿元，毛利率同比提升2.0pct 至28.4%。23 年公司跨境多式联运业务收入同比下滑，主因22 年因疫情扰动物流供应链带来的高物流费用带来高基数效应，而公司通过物流资源整合、多式联运通道建设实现利润率的提升。

非洲业务发展强劲，中亚业务持续布局，新市场有望带来新增量公司非洲业务发展强劲，刚果（金）卡萨项目已正式投运，经营情况良好，大大缩短口岸通关时间；卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在建设中，公司逐步构建国际陆港集群网络。中亚市场方面，公司1 月16 日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录，为后续项目合作奠定基础。我们认为公司的优势业务经验有望得到复制，长期看好公司在新市场的拓展与尝试，不断带来新业绩增长点。

风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。