投资要点：

事件：嘉友国际发布2023 年年报，2023 年度实现营业收入69.95 亿元，同比增长44.8%；实现归属于母公司所有者的净利润10.39 亿元，同比2022 年增长52.6%，年报业绩整体符合预期。

中蒙主焦煤供应链贸易服务保持高增，全球大宗商品供应链重构逻辑持续兑现。根据Mysteel 数据，2023 年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3785.67 万吨，同比上涨98.54%。其中，进口煤炭3651.22 万吨，同比上涨102.37%。23 年初，蒙煤进口业务开始推行口岸电子招标模式，该模式的引入推动了行业生态格局的变化，使拥有长协煤的进口商优势进一步凸显。公司主焦煤供应链贸易服务营业收入同比增长145.89%。

陆港项目服务营收高增，基础设施投资初见成效。2023 年，公司陆港项目服务营收达到4.2 亿元，同比增长322%，贡献毛利润2.6 亿元。2024 年，伴随刚果（金）铜钴矿带新增矿产资源产能的投放，公司陆港及公路项目收益有望保持高增。此外，公司23 年新增了卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚项目均在紧锣密鼓的筹建中，为公司打造泛非洲大陆多式联运网络的愿景奠定基础。

结合公司2023 年年报，调整盈利预测，重申“买入”评级：结合公司2023 年年报，考虑公司中蒙主焦煤业务量大幅增长、且非洲公路及陆港项目毛利润高增，上调24、25、26 年盈利预测，预计公司2024E-2026E 归母净利润为13.13、15.56、17.68 亿元（原24-26 年盈利预测为13.08、15.43、16.33 亿元），对应PE 分别为14/12/10 倍。维持嘉友国际“买入”评级。

风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。