2023 嘉友国际业绩公告：1）2023 年归母净利10.4 亿元，同比增53%；2023扣非归母净利：10.2 亿元，同比增52%。2023Q4 归母净利2.8 亿元，同比增33%；扣非归母净利2.8 亿元，同比29%；营业收入19 亿元，同比+85%。2）分业务看：营业收入2023 年实现70 亿元，同比+45%，其中供应链贸易-主焦煤实现44 亿元，同比+146%；跨境多式联运20 亿元，同比-2%；非洲陆港项目实现4.2 亿元，同比+322%。毛利2023 年实现13.6 亿元，同比+46%，其中供应链贸易-主焦煤实现5.2 亿元，同比+66%，毛利率11.8%；跨境多式联运5.7 亿元，同比+6%，毛利率28.4%；非洲陆港项目实现2.6 亿元，同比+243%，毛利率62%。

2023 年年度利润分配及资本公积金转增股本方案：拟每10 股派发现金红利5元（含税），同时每10 股以资本公积金转增4 股，现金分红占2023 年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.49%；现金分红+回购占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.71%。

根据公司公告，增长原因主要有：1）中蒙市场基础不断夯实，二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量均创历史新高。2）非洲市场业务版图持续拓展：2023年刚果（金）卡萨项目正式投入运营，道路及口岸通车量超预期；公司加快布局非洲业务版图，先后投资迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目、收购非洲本土跨境运输企业，进一步打开非洲业务成长空间。3）中亚市场前景广阔未来可期：公司凭借霍尔果斯口岸区位优势，公司在中亚市场的货量较去年同期增长422%。4）国际物流突破进展：2023 年公司业务在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域取得突破性进展。

重视公司非洲第二增长曲线。大非洲矿产资源运输业务不断扩张，版图日益清晰。1）重资产业务：a）刚果（金）卡萨项目全面实现通车，通车量方面，全年最高超1000 辆/天。b）迪洛洛项目：与第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道落地。c）赞比亚项目：公司即将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸17KM 道路，并建设运营赞比亚口岸，完成后将进一步提升通车量与通关效率。2）物流运输业务：收购非洲车队，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且从0 到1 开展自营非洲陆路运输业务。嘉友新收购的车队500多辆车，属于头部规模，此后有望将进一步扩展车辆队伍，保障矿产资源运输安全可控。

我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司17.2%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。

投资建议：1）盈利预测：考虑公司持续成长性，我们小幅上调公司24-25 年归母净利预测分别为12.6、15.1 亿元（原预测为12.4、14.9 亿元），引入26 年预测为17.6 亿元，对应EPS 分别为1.8、2.16、2.51 元，对应PE 分别为15、12、11 倍。2）投资建议：考虑公司非洲第二成长曲线为公司带来新的业绩增长动力，我们给予公司2024 年预计利润18 倍PE，对应一年期目标市值227亿元，目标价32.4 元，预期较现价有23%空间，强调“强推”评级。

风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。