归母净利同比高增，中长期业务发展向好

嘉友国际发布2024 年一季度业绩：1）营业收入同比增长26.0%至20.0 亿元；2）归母净利同比/环比增长51.9%/8.1%至3.1 亿元。1Q24 公司营收及净利同比增长亮眼，主因公司受益于中国进口蒙煤需求的持续向好，中蒙业务规模不断扩大；非洲业务收入迅速增长，高毛利率的陆港项目服务持续增厚公司利润；中亚、南美等地业务有望复制公司成熟的业务模式，未来具有增长潜力。我们维持2024/2025/2026 年归母净利预测12.7 亿/15.1 亿/18.0亿元，维持目标价36.3 元，对应20x 2024E PE（可比公司Wind 一致预期11.2x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续，非洲项目陆续投产带来效益），维持“买入”。

蒙煤进口量持续增长，公司煤炭业务稳健向好

根据海关总署数据，2024 年1-2 月我国自蒙古进口炼焦煤同比增长33.1%至860 万吨。根据甘其毛都口岸管理委员会数据，截至4 月15 日，中蒙边境甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1,136 万吨，同比增长13.4%。其中，进口煤炭货运量达1,104 万吨。我国蒙煤进口需求保持稳健增长态势，而公司在中蒙最大口岸甘其毛都具有大量的核心资产布局，物流基础设施建设完善，有望深化物贸一体化的核心竞争力，保持竞争优势，持续增厚收入及利润。

非洲业务积极推进，中蒙业务夯实货量基础

当前，非洲地区的刚果（金）卡萨项目已正式运营，道路及口岸通车量超预期，并完成了西向的刚果（金）迪洛洛项目的前期准备工作，陆运通道建设持续向非洲东南部港口推进。公司在当地通过收购车队，加强公路、口岸、港口的运输网络建设，非洲业务有望实现快速发展。2 月22 日公司公告拟以自有资金向其大客户MMC 的全资子公司收购煤炭公司KEX 的 20%股权，并与MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计1,750万吨。此合作保障公司中蒙煤炭业务量，降低外部环境变化带来的经营风险。

中长期战略明确，看好公司跨境通道的国际布局公司坚持发展陆锁国及相关区域跨境物流产品的战略定位，在中蒙、中亚、非洲、南美等地区不断提高市场竞争力，复制跨境物流产品，扩大国际业务份额。中长期，随蒙古国煤炭进口量的持续增长，中蒙业务稳中向好；中亚业务有望在“一带一路”战略下实现新的突破；中非业务增长潜力较大，看好公司在非洲地区持续发力。

风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。