公司发布2023 年年报：2023/2023Q4，嘉友国际实现营业收入69.95/18.94 亿元，同比+44.85/+85.45%；归母净利润10.39/2.84 亿元，同比+52.60/+32.89%。受益蒙古炼焦煤进口量稳健增长、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2023 年业绩表现亮眼。展望未来，公司内陆国口岸节点跨境物流模式持续强化，成长性可期，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.20/14.40/16.17 亿元，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

2023 年受益于蒙古和非洲两个市场稳健增长，公司业绩表现亮眼2023 年，公司营收69.95 亿元，同比+44.85%；归母净利润10.39 亿元，同比+52.60%；扣非后归母净利润为10.25 亿元，同比+52.40%。单季度方面，2023Q1/Q2/Q3/Q4 营收15.84/12.24/22.93/18.94 亿元，同比+143.55%/+6.96%/+13.90%/+85.45%，归母净利2.02/3.01/2.51/2.84 亿元，同比+87.07%/+63.03%/+44.29%/+32.89%。得益于蒙煤进口稳健增长，非洲卡萨项目投入运营贡献增量业绩，2023 年业绩表现亮眼。

蒙煤进口量提升推动营收大幅增长，运输成本增加致毛利率有所下滑据公司2023 年年报披露数据显示，甘其毛都口岸2023 年累计完成进出口货运量3785.67 万吨，同比增长98.54%；其中，进口煤炭3651.22 万吨，同比上涨102.37%。

受上述因素支撑，公司供应链贸易业务显著提升，2023 年以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.31 亿元，同比增长145.89%。受运输成本、采购成本上涨影响，公司供应链贸易业务毛利率由2022 年14.21%下降至2023 年的11.78%。

国际陆港运营收同比增长322%，国际多式联运覆盖区位稳步增长2023 年非洲刚果（金）卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车稳步增长，国际陆港运业务营收为4.25 亿元，同比增长322%，形成公司新的业务增量，内陆口岸节点商业模式逐步验证。公司在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域推进国际多式联运业务，该业务较去年同期实现毛利润增长33.88%。

估值

公司2023 年业绩超出我们预期，据此我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.20/14.40/16.17 亿元，同比+17.4%/+18.1%/+12.3%，EPS1.75/2.06/2.31 元/股，对应PE 分别15.2/12.9/11.5 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

全球地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。