1H22 营收/EBITDA 稳定增长；新增交付项目产能逐步释放公司8 月19 日发布2022 半年报，1H22 公司营收为7.12 亿元（YoY：

+29.53%），EBITDA 为4.90 亿元（YoY：+29.51%），主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为0.42 亿元，同比下降31.59%，主要系新增交付项目折旧及运营费用提升。长期来看，数字化转型及云化趋势将持续驱动IDC 需求，双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维、绿色化能力优秀的公司发展。我们预计公司22~24 年EBITDA分别为10.41/14.22/17.30 亿元（前值：10.50/13.97/17.43 亿元）。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司22 年EV/EBITDA 15x（可比公司均值：16.7x），对应目标价38.68 元（前值：45.24 元），维持“买入”评级。

业务规模持续高速增长；能耗管控能力突出

截至1H22，公司IT 负载合计约366.82MW，较2018 年末的68.1MW，运营规模增长438%。公司累计已建成及已运营数据中心34 个，折算成5KW标准机柜约73,365 个，据信通院2022 年报告，公司总体规模已跃升至中国第三方IDC 运营商第二。公司紧跟“东数西算”指引，IDC 资源布局100%位于枢纽节点范围内。长期来看我们认为IDC 行业需求有望稳健增长，叠加长期订单锁定收益，公司长期空间可观，但短期机柜上架率或受到下游互联网客户需求波动影响。在业务规模快速扩张的同时，公司年度全国运营数据中心最低PUE 可达1.09，能耗管控能力达到国际领先水平。

新项目交付产生折旧费用致毛利承压，费用控制能力良好随着公司业务规模扩大，新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加，1H22 公司综合毛利率同比下降9.97pct 至27.22%。同时，1H22 经营性现金流净额较去年同比增加149.58%至6.39 亿元，主要系项目运营回款较去年有所增加叠加退税政策影响。费用率方面，受益于规模效应及公司良好的费用控制能力，1H22 公司研发/管理/销售/财务费用率同比下降1.08/1.26/0.06/1.71pct 至4.29%/4.89%/0.24%/11.72%。

看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们看好公司机柜规模、EBITDA增长势头延续，预计公司22~24 年EBITDA分别为10.41/14.22/17.30 亿元（前值为10.50/13.97/17.43 亿元）。22 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为16.7x，考虑到短期新增项目机柜上架率的影响，给予公司22 年EV/EBITDA 15x，对应目标价38.68 元（前值：45.24 元），维持“买入”评级。

风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。