上半年行业需求端逆风仍然存在，但公司业绩具有韧性，表现好于预期，新项目的交付带来收入增长的动力。行业层面，虽然需求端互联网公司受监管、疫情反复等因素影响需求有所放缓，但我们认为，行业最为困难的时刻即将过去，行业中长期依旧具备成长性。政策层面，新基建、东数西算持续推进，二月份8 个国家算力枢纽节点启动建设，继续释放积极的信号。公司作为领先的第三方数据中心厂商，预计将持续受益，同时随着项目投入使用以及并购的整合，预计公司业绩亦将逐步改善。考虑到公司中长期相对清晰的增长路径，我们继续维持对公司的“买入”评级。

业绩概览：项目持续交付，经营活动现金流好于去年同期。2022 上半年公司实现营业收入7.12 亿元，同比上年增长29.53%，主要系项目交付使运营收入增加，EBITDA 为4.90 亿元，同比增长29.51%，对应EBITDA margin 68%，公司净利润0.41 亿元，同比下降31.59%。公司经营现金流6.39 亿元，主要因期内项目运营回款较上年同期有所增加，同时受国家留抵退税政策影响，上半年收到增值税留抵退税款2.9 亿。单季度看，公司二季度收入3.7 亿元，归母净利润0.3 亿元，EBITDA 为2.5 亿元。

资源储备：前期项目逐步上电，资源转化为盈利增长。根据公司披露，截至2022年上半年，累计已建成及已运营数据中心34 个，IT 负载合计约 366.82 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 73,365 个。而根据中国信通院4月份统计，公司总体规模已跃升至中国第三方数据中心运营商第二。新项目方面，报告期内，ZH13-D 项目于2022 年1 月交付投运，同时，公司与中国联通合作的(怀来)大数据创新产业园一期项目及公司自建廊坊、闵行等项目均处于前期准备中。根据公司公告，廊坊项目耗资15 亿元，公司预计建设机柜8800 个。

公司报告期内资源储备增长相对放缓，但公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，项目产能逐步得到释放，并带动业绩增长。

行业前景：上半年承压但好于预期，行业最困难的时期即将过去。在国内互联网板块反垄断监管、疫情反复以及供需格局等诸多因素的影响下，国内IDC 板块上半年仍然承压，但整体具备韧性。我们预计随着经济的复苏，国内需求将逐步复苏。政策层面，我们维持对2020 年-2022 年以来新基建、“东数西算”

工程等政策加速行业出清、利好头部企业的判断。此外，报告期内，四部委于2月联合宣布“东数西算”工程启动并全面实施，同意8 个国家算力枢纽节点启动建设，并将作为国家算力网络的骨干连接点，公司紧跟国家“东数西算”布局，资源100%位于东数西算枢纽节点范围内。

中期展望：静待行业复苏。随着下半年经济的逐步复苏，预期项目整体上架率将继续改善，带来收入端的上行；盈利能力方面，随着并购项目整合、新项目投入运营，下半年EBITDA Margin 等指标依然有望稳步增长。政策方面，新基建、东数西算等产业政策，下游需求端的平台经济支持政策，均有助于缓释国内IDC 产业的压力，数据港作为IDC 行业龙头之一，预计将在中长期持续受益。

综上，我们预计随着行业需求的复苏，公司业绩亦有望同步改善。

风险因素：国内云厂商收入增速放缓风险；行业竞争持续加剧风险；公司核心技术&业务人员流失风险；公司信贷融资成本持续上升风险；公司在运营数据中心出现宕机&违反SLA 的风险；公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

投资建议：经过上半年，市场对IDC 板块的悲观预期已经得到充分释放。我们持续看好产业数字化带来的国内IDC 板块长周期市场需求、供需结构机会；短期内，国内云厂商CAPEX 有望跟随经济复苏逐步好转。数据港作为行业龙头，预计将首先受益于IDC 板块从长期趋势到中短期业绩增长的投资机遇。基于业 务层面的判断以及新项目的交付周期，我们调整2022-2024 年公司营收及盈利预测，预计2022-2024 年收入14.8/18.3/22.7 亿元（原2022-2024 年预测15.1/20.3/26.4 亿元），预计2022-2024 年EBITDA 为 9.8/12.7/15.5 亿元（原2022-2024 年预测10.5/14.2/17.6 亿元），结合我们对公司中期EBITDA 增速预期，以及行业当前平均水平（参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引，其收入与EBITDA 全年增速指引约15%-20%，对应估值15-20X 的EV/EBITDA）、当前行业景气度仍相对偏低等因素，我们给予公司EV/EBITDA（2022E）15X 估值，以及32 元的目标价，继续维持公司的“买入”评级.