2024 及1Q25 业绩符合我们预期

公司公布业绩：2024 年收入71.90 亿元，同比下滑15.8%，归母净亏损3.81 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损2.38 亿元，同比由盈转亏；1Q25 收入14.67 亿元，同比下滑20.4%，归母净亏损2,779 万元，扣非净亏损3,870 万元，2024 及1Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

检验行业变革转型期，公司业绩阶段性承压。根据公告，2024 年公司第三方医学诊断服务收入66.27 亿元，同比下滑14.2%，毛利率32.8%，同比减少2.7ppt，我们认为主要是由于行业诊疗量增长及价格均受到医保控费等因素影响。尽管行业整体短期面临一定压力和调整，2024 年公司标本检测量保持稳健增长，同比提升2.94%，市场占有率保持领先。2024 全年计提信用减值损失6.19 亿元，固定资产报废损失1.44 亿元，投资企业公允价值损失9,904 万元，带动净利润端同比转亏；1Q25 公司计提信用减值损失1.06 亿元，造成1Q25 出现净亏损，我们预计2025 全年信用减值损失仍对表观净利润带来一定程度影响。

加快降本增效，持续打造低成本运营核心竞争力。2024 年公司初步建成长沙、郑州南北两个生产中心，完成免疫/常规基因/分子病理/质谱等技术平台进一步集中规模化生产，同时公司同步推进试剂集中采购，实现生产成本的有效节约控制，试剂成本同步下降15.5%。1Q25 公司综合毛利率33.2%，同比提升1.2ppt，环比提升7.3ppt，我们认为精细化管理成效有望在2025年逐步体现。

深化数智化转型，助力精准诊断和成本优化。1）生产数智化：2024 年公司数智病理系统KMDP 全面上线，为超过450 家相关客户提供全流程诊断服务；2）运营数字化：以KMC 为核心打造面向客户一体化服务平台，截至2024 年底公司平台总注册用户突破57 万，月活同比增长33%；3）探索智慧医检新范式：2024 年公司完成5 项数据产品在广州数据交易所上线，同时和康润生物达成合作，共同研发创新型AI+免疫荧光检测平台，2024 年8 月发布业内首个医检行业大模型“域见医言”以及配套智能体应用“小域医”，注册医生数8.9 万人，月活医生数4.4 万人。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。考虑到2025 年公司净利润端我们预计仍然受到信用减值损失等方面影响，我们切换到2026 年进行估值。当前股价对应2026 年27.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和31.84 元目标价，对应31.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有15.2%上行空间。

风险

医保控费力度超预期；诊疗量增长不及预期；竞争加剧。