事件

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入71.90 亿元，同比减少15.81%；归母净利润亏损3.81 亿元，同比转亏；扣非归母净利润亏损2.38 亿元，同比转亏。2025Q1 公司收入14.67 亿元，同比减少20.35%，归母净利润亏损0.28 亿元，亏损同比扩大，经营性现金流0.55 亿元，同比由负转正。业绩承压主要受到宏观环境、行业政策变动，以及信用减值、资产减值等因素影响。

成本管控显效，毛利率相对稳定

尽管公司整体收入承压，毛利率保持相对稳定，2024 年公司整体毛利率为33.15%，同比下降3.33 pp，主营业务的医学诊断服务毛利率32.81%，下降2.72 pp；2025Q1公司整体毛利率33.25%，同比提升1.16 pp，高于2024 年水平。主要得益于公司提质增效，通过精益化管控与AIoT 技术深度融合，进一步构建成本优势，2024 年实验室人效同比提升了21%、物流费用同比下降7.29%、试剂成本同比下降15.54%。

数智化转型持续提升竞争力

公司持续深化数智化转型，不断提升效率、优化流程和增强分析与决策能力。2024年公司发布医检行业大模型“域见医言”及智能体应用“小域医”，并成功接入DeepSeek 大模型；一站式服务平台KMC 注册用户突破57 万；数智病理系统KMDP、流式平台KMFLOW 等应用落地提升了实验室效率。公司拥有超23PB 大数据库，覆盖全生命周期、全疾病领域、全诊断过程，5 项数据产品在广州数据交易所上架并完成首笔交易，探索数据要素价值变现路径。

第三方医学检验龙头，维持“买入”评级

考虑医疗行业外部环境和政策影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为72.86/77.37/85.87 亿元，同比分别1.34%/6.19%/10.99%；归母净利润分别为3.85/6.25/8.52 亿元， 同比增速分别为扭亏/62.19%/36.23% 。EPS 分别为0.83/1.35/1.84 元。鉴于公司为国内第三方医学检验中心龙头之一，行业政策稳定后公司有望恢复稳健增长，规模效应有望持续显现，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险。