业绩回顾

1-3Q25 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入45.38 亿元，同比下滑19.22%；归母净利润-0.80 亿元，同比下滑184.84%，符合市场预期。

发展趋势

3Q25 单季度收入环比基本持平。3Q25 公司收入15.41 亿元，同比下滑11%，环比基本持平，我们认为ICL 服务收入下滑趋势在3Q25 或有边际改善；3Q25 毛利率36.5%（YoY+0.5ppt，QoQ+1.9ppt），我们认为反映效率改善；销售费用率14.2%（YoY+1.3ppt，QoQ+0.6ppt），管理费用率9.6%（YoY 持平，QoQ+0.2ppt），研发费用率5.3%（YoY-0.7ppt，QoQ-0.1ppt），3Q25 单季度归母净利润520 万元（YoY+24.1%）。

我们认为新冠相关的应收账款减值损失即将出清。我们认为，公司的表观归母净利润受到较大新冠相关应收账款减值损失的影响，1Q-3Q25 逐季度信用减值损失分别为1.06 亿元/1.67 亿元/1.78 亿元，考虑公司信用减值的计提规则，我们认为4Q25 所有新冠相关应收账款减值将几乎完全计提完毕，2026 年如有相关冲回，将对公司利润带来一次性的增厚。

坚持医学检验主航道，构建行稳致远的核心能力。公司进一步抓好现金流和有质量的营收，1-3Q 公司经营活动净现金流6.72 亿元（3Q25 单季度3.21 亿元），同时公司积极响应国家优质医疗资源下沉和紧密型县域医共体建设政策，1-3Q 开发签约医共体项目21 家，累计中标/新签精准共建14 个；截至3Q25 期末，公司已在广州/上海/北京数据交易所上架21 个数据产品。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年5,429 万元/4.62 亿元的盈利预测不变。切换估值至2026 年，当前股价对应2026 年29.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.62 元目标价，对应36.7 倍2026 年市盈率，隐含24.9%上行空间。

风险

服务降价超预期，医保控费超预期，竞争恶化，数智化转型不及预期。