本报告导读：

公司运营效率稳步提升，毛利率和经营性净现金流逐季改善，创新与数智化转型稳步推进，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。DRG 全面落地等政策实施会导致行业短期量价承压；长期来看，医保支付更有效率，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。考虑行业复苏节奏，下调2025~2026 年EPS预测至-0.08/0.91 元（原为0.87/2.49 元），预测2027 年EPS 为1.20元，参考可比公司估值，考虑ICL 行业长期稳定性和公司龙头地位，医检数据资产价值和数智化转型潜力，给予2026 年PE 40 X，给予目标价36.40 元，维持增持评级。

运营效率稳步提升，经营性净现金流逐季改善。公司2025Q1-3 实现营收45.38 亿元（同比-19.23%，下同），归母净利润-0.80 亿元（-184.84%），扣非归母净利润-0.84 亿元（-208.00%）。其中Q3 实现营收15.41 亿元（-11.32%），归母净利润0.05 亿元（+24.08%），扣非归母净利润0.14 亿元（+264.54%）。环比Q2，Q3 收入降幅收窄，利润扭亏为盈。2025Q3 经营性净现金流3.21 亿元，应收账款回收进度改善明显，经营性净现金流逐季提升。信用减值损失0.73 亿元。

积极通过降本增效及数智化转型提升运营效率，毛利率环比继续提升，Q3 毛利率36.55%（+0.51 pp），扣非净利率0.89%（+0.67 pp）。

积极参与医共体建设，惠民项目快速增长。Q1-3 公司开发签约医共体项目21 家，累计中标新签精准共建项目14 个。推出的四大特色学科（肿瘤、血液、感染、神经与精神）惠民体系产品持续升级，如扩大实体瘤惠民项目体系到 69 个项目，打造血液肿瘤惠民项目“金雪惠”系列，推出阿尔兹海默症惠民检测、帕金森症惠民检测、病原宏基因探针捕获测序等，Q1-3 惠民项目收入同比增长53.8%。

创新与数智化转型稳步推进。智能体小域医已通过小程序/院内嵌入HIS 部署，触达终端用户，实现模型应用商业化闭环。截至三季度末，小域医智慧报告解读调用超599 万次，月活数14 万人次。数据交易层面，已在广东省数据知识产权登记平台、 广州数据交易所登记6 个专病数据集，在广州、上海、北京数据交易所共上架 21 个数据产品，累计已与包括药企、保险、IVD 企业、疾控、医院在内十余家数据需求方客户签订长期合作协议。

风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。