公司公布24 年年报及25 年一季报，2024 年公司实现营收223.58 亿元，同比减少0.36%；利润总额为9.16 亿元，同比减少34.94%；实现归母净利润5.19亿元，同比减少44.13%。25 年一季度公司实现营收54.35 亿元，同比减少1.88%；利润总额为3.66 亿元，同比减少20.49%；实现归母净利润2.51 亿元，同比减少21.98%。虽然公司短期利润承压，但随着公司加盟业务及火炬项目的不断推进，后续公司盈利能力有望持续提升，我们看好公司未来的发展情况，维持买入评级。

支撑评级的要点

收入基本稳定，利润短期承压。24 年公司收入端基本维持稳定，利润端短期承压，主要原因是24 年新店数量增加，新店仍处于业绩成长期，导致公司费用端有所增加，除此之外，24 年公司计提商誉减值损失1.08 亿元，也进一步影响到公司的利润水平。费用方面，公司24 年销售费用率为22.13%，较去年同期提高1.78个百分点；管理费用率为5.63%，较去年同期提高0.34 个百分点。整体费用水平略微增长，我们预计随着公司新店盈利能力的增加，公司费用水平有望逐步降低。

加盟门店快速增长，存量药店快速布局。截至2025 年一季度末，公司销售网络已覆盖全国18 个省级市场、150 余个地级市及以上城市，拥有门店15252 家，其中直营门店9844 家，加盟门店5408 家。2025 年一季度新增门店 211 家，其中直营门店24 家，加盟门店187 家，调整关闭门店236 家，公司加盟业务加速布局存量市场，重点招商老店转加盟和项目加盟。2025 年一季度老店加盟占比62%，同比增长34 个百分点。2025 年一季度公司加盟业务实现配送收入超5.8 亿元，后续随着公司对加盟药店的分级管理以及信息赋能，加盟业务后续值得关注。

火炬项目持续提高盈利能力，积极探索第二成长曲线。公司持续深化火炬项目，全面推进商采系统及关键业务流程革新。2025 年第一季度实现毛利率34.22%，其中门店线下销售毛利率同比增长0.70 个百分点，盈利能力提高初见成效。公司继续多元化项目探索，着力提升非药销售占比，通过打造新品类，精选SKU 开展试点，塑造新形象，借助移动互联网技术探索线上社群触达交互新模式等方式进一步提高公司的第二增长曲线，随着火炬项目及新业务的逐步推进，我们看好公司的未来发展情况。

估值

由于公司新增门店处于成长阶段，且经营情况受到加盟、闭店等因素的影响，我们对公司的盈利预测进行调整，预计25-27 年公司归母净利润为6.91/10.00/11.47亿元（原25-26 年归母净利润预测为13.49/16.15 亿元），对应EPS 为0.91/1.32/1.51元，截至2025 年6 月11 日收盘价，公司股价对应估值为22.9/15.8/13.8 倍，虽然公司短期利润承压，但随着公司加盟业务及火炬项目的不断推进，后续公司盈利能力有望持续提升，我们看好公司未来的发展情况，维持买入评级。

评级面临的主要风险

公司新店情况盈利进展不及预期；公司火炬项目推进不及预期。