8 月25 日，公司发布业绩：1)25H1：营业收入107.74 亿元（yoy-1.51%)；归母净利润3.98 亿元(yoy-20.86%)；扣非归母净利润3.81 亿元，(yoy-20.89%)；2）25Q2：营业收入53.39 亿元（yoy-1.14%）；归母净利润1.47 亿元（yoy-18.86%）；扣非归母净利润1.38 亿元（yoy-19.63%）。

公司线上业务占比提升，业务结构化调整带来整体毛利率变化1）25H1：毛利率33.08%（yoy-1.24pct），主要系线上业务占比提升所致（线上渠道销售总额约为14.9 亿元，同比增长32%）；归母净利率3.69%（yoy-0.90pct)；2）25Q2 毛利率31.91%（yoy-1.50pct)；归母净利率2.76%(yoy-0.60pct)。

公司精细化经营下，费用率整体呈下降态势

25H1：销售费用率21.88%（yoy+0.07pct)；管理费用率4.62%(yoy-0.29pct)；财务费用率0.66%(yoy-0.17pct)；合计期间费用率为27.49%(yoy-0.04pct)。

25H1 线上零售业务占比提升，Q2 医药零售业务营收同比回正1）25H1:医药零售业务营收88.15 亿元（yoy-2.30%），对应毛利率37.34%（yoy-1.07pct）。25H1 医药零售业务毛利率下滑系线上业务占比上升，线下零售业务毛利率同比增长 0.10 pct，线上零售业务毛利率同比增长 0.28pct。加盟、联盟及分销业务18.60 亿元（yoy+1.16%），对应毛利率12.85%（yoy-0.48pct）；2)25Q2:医药零售业务营收43.48 亿元（yoy+0.20%），对应毛利率36.24%（yoy-1.61pct）；加盟、联盟及分销业务9.56 亿元（yoy-6.18%），对应毛利率12.11%（yoy-1.47pct）。

投资建议

我们预计公司25-27 年营业收入分别为242.13/268.67/303.23 亿元，同比分别+8.30%/+10.96%/+12.86%；归母净利润分别为7.04/8.31/10.35 亿元，同比增速分别为35.66%/17.98%/24.61%。EPS 分别为0.93/1.09/1.36 元。给予“买入”评级。

风险提示：医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期