营收稳健增长，盈利能力渐提高，维持“买入”评级公司2023 年实现营收224.37 亿元（同比+11.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润9.29 亿元（+18.35%）；扣非归母净利润8.44 亿元（+14.68%）。2024Q1 实现营收55.39 亿元（+1.81%）；归母净利润3.21 亿元（+10.27%）；扣非归母净利润3.11 亿元（+10.35%）。从盈利能力来看，2023 年毛利率为32.55%（+0.67pct），净利率为5.01%（+0.17pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为20.35%（+1.03pct）；管理费用率为5.29%（-0.20pct）；财务费用率为0.79%（-0.36pct）。

我们看好公司优势市场、下沉市场网络扩张和统筹门店加速发展，上调2024-2025年并新增2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为11.18/13.50/16.40 亿元（原预计2024-2025 年为11.10/13.34 亿元），EPS 为1.91/2.31/2.80 元，当前股价对应PE 为17.5/14.5/11.9 倍，维持“买入”评级。

门店扩张稳步推进，拓展优势区域及下沉市场布局公司以直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”立体深耕模式快速扩张，2023 年新增门店3,388 家，其中直营新增门店1,802 家（自建1,471 家，并购331 家）、加盟新增门店1,586 家。截至2024Q1，公司共有门店14,109 家，其中直营门店9,470 家，加盟门店4,639 家。公司持续聚焦优势省份和下沉市场布局，2023 年新增门店中，优势省份及重点城市新增门店占比86%，地级市及以下占比78%。

门诊统筹加速落地，数字化赋能新零售发展

2023 年公司积极推动门诊统筹门店资质落地，探索统筹业务模式，全年落地4,262家，其中同时具备可互可刷能力的门店有3,059 家（其中直营2,756 家），统筹购药便利性的提高进而也使来客数与销售额双双提高。此外，公司持续推进数字化转型战略，通过夯实数据基础、深化供应链赋能、全领域信息化升级等方式，驱动新零售业务快速发展，线上渠道全年销售额约20 亿元（+38%）。

风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，门店拓展速度不及预期。