公司公告2024 年报：

财务数据：1）2024 年：营收221 亿，同比+9.9%，较19 年+31.9%；盈利9.1亿，同比+17.5%（调整后）；扣非后盈利8.0 亿，同比+10.6%；全年人民币贬值1.5%，汇兑损失1.4 亿。2）2024Q4：营收46 亿，同比+9.2%，较19 年+22.9%；亏损3.6 亿，同比减亏0.2 亿（调整后）；扣非后亏损3.9 亿，同比减亏0.07亿；Q4 人民币贬值2.6%，测算汇兑损失1.5 亿。

经营数据：1）2024 年：ASK 同比+17.3%，较19 年+37.3%，RPK 同比+19.9%，较19 年+36.3%，客座率84.6%，同比+1.8pct，较19 年-0.6pct。2）2024Q4：

ASK 同比+15.4%，较19 年+33.6%，RPK 同比+16.2%，较19 年+34.4%，客座率83.6%，同比+0.6pct，较19 年+0.5pct。

收益水平：1）2024 年：客公里收益（含燃油附加费）0.45 元，同比-9.6%，较19 年-4.4%；座公里收益0.38 元，同比-7.7%，较19 年-5.1%。2）2024Q4：

客公里收益0.38 元，同比-6.0%，较19 年同期-9.5%；座公里收益0.31 元，同比-5.3%，较19 年-8.9%。

成本费用：1）2024 年：营业成本190 亿，同比+10.5%。航油成本68.9 亿，同比+8.6%，期内国内油价综采成本同比-7.4%。扣油成本121 亿，同比+11.2%。

座公里成本0.34 元，同比-6.0%，较19 年-4.0%；座公里扣油成本0.22 元，同比-5.2%，较19 年-12.3%。2）2024Q4：营业成本46 亿，同比+4.0%。航油成本14.9 亿，同比-11.1%。扣油成本31 亿，同比+13.3%。座公里成本0.34 元，同比-9.9%，较19 年-8.9%；座公里扣油成本0.23 元，同比-1.8%，较19 年-14.5%。

3）费用：2024 年三费合计（扣汇）为26.2 亿，同比+1.3%，扣汇三费率11.8%；2024Q4 三费合计（扣汇）为6.2 亿，同比-13.5%，扣汇三费率13.4%（注：

不含研发费用）。

机队规模：截至2024 年底公司机队规模为127 架，25 年公司计划引进3 架飞机，对应机队增速为2.4%。

重视投资者回报，积极分红回购。公司拟派发每股现金红利0.1 元（含税），合计派发现金红利2.2 亿元（含税）；2024 年现金分红（本次+中期）和回购金额合计7.1 亿元，占归母净利比例达78.13%。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整25~26年盈利预测为预计实现归母净利17.1、21.8 亿（原预测为19.4 和27.7 亿），新增27 年归母净利预测为27 亿，对应25~27 年EPS 分别为0.78、0.99 和1.23元，PE 分别为16、13、10 倍。2）目标价：参考16-19 年PE 均值，给予25年20 倍PE，对应目标市值342 亿，目标价15.5 元，预期较当前22%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。