吉祥航空(603885)：二季度业绩实现修复静待供需格局改善

核心观点

吉祥航空2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入110.67亿元，同比增长1.02%，实现归母净利润5.06 亿元，同比增长3.3%，其中单二季度公司营业收入53.45 亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长39.67%。

国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、+5.10%以及+1.72%，且分别达到2019 年同期的123.2%、141.51%以及140.21%；客座率恢复至86.34%，同比提升了2.78 pct，相较2019 年同期增长了0.80 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 同比分别为-6.8%和-10.2%，国内客座率恢复至88.56%，同比提升了3.2 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别同比增长61.3%和52.2%。现阶段行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.44 元，同比下降2.88%，相较2019 年同期下降3.88%。

由于发动机检修以及国际业务占比提升，公司单位成本有所上涨。因供需持续修复，二季度公司营业成本实现47.98 亿元，同比增长6.13%。受机队集中检修及国际业务占比提升影响，单位ASK 营业成本为0.34 元，同比增长4.33%，相较2019 年下降2.71%，单位成本未来仍然有优化空间。由于运价下滑且单位成本提升，从而导致公司毛利率同比减少3.42 pct 至10.23%。

公司运力规模稳步扩大，飞机利用率有所下降。截至2025 年上半年，公司机队规模达到130 架，净增长3 架飞机。2025 年上半年，可用飞机利用率11.66 小时，同比提升0.19 小时，公司在册飞机利用率9.84 小时，同比下降0.63 小时（估计是由于发动机检修导致飞机集中停场）。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

投资建议：维持“优于大市”评级。

考虑到2025 年宏观经济承压以及消费疲软，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2025-2027 年公司归母净利分别为13.5亿元、18.8 亿元、23.0 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-36%/-27%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

吉祥航空2025 年二季度业绩有所回暖。2025 年上半年公司营业收入110.67 亿元，同比增长1.02%，实现归母净利润5.05 亿元，同比增长3.29%，其中单二季度公司营业收入53.45 亿元，同比增长2.07%，实现归母净利润1.60 亿元，同比增长39.67%。

国内需求疲软，国际航班持续扩张，票价表现承压。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别为-0.18%、+5.10%以及+1.72%，且分别达到2019 年同期的123.2%、141.51%以及140.21%；客座率恢复至86.34%，同比提升了2.78 pct，相较2019 年同期增长了0.80 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK分别恢复至2019 年的120.27%和116.70%，国内客座率恢复至88.56%，相较2019 年提升了2.63 pct；国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的282.80%和290.97%。

现阶段行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.44 元，同比下降2.88%，相较2019 年同期下降3.88%。

投资建议：维持“优于大市”评级

考虑到2025 年宏观经济承压以及消费疲软，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2025-2027 年公司归母净利分别为13.5 亿元、18.8 亿元、23.0 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-36%/-27%），建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。

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