事件：吉祥航空发 布 2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入175 亿元，同比-0.1%，对应录得归母净利润10.89 亿元，同比-14.3%。

点评：

营收微降，成本拖累影响Q3 盈利。

2025 年前三季度公司实现营收174.8 亿元，同比-0.06%；实现归母净利10.89 亿元，同比-14.28%；其中Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为57.22/53.45/64.13 亿元，同比分别+0.1%/+2.1%/-1.9%；Q1/Q2/Q3 单季度归母净利分别为3.45/1.60/5.84 亿元，同比分别-7.9%/+39.7%/-25.3%。

票价跌幅好于行业，发动机问题拉高单位成本。

单位收益方面，25Q3 公司单位RPK 收入0.502 元，同比-1.5%，单位ASK 收入0.435 元，同比-0.5%，考虑主要系公司减少较多收益品质偏低的国内线影响，整体票价跌幅好于行业。单位ASK 成本看，25Q3 公司单位ASK 营业成本为0.350 元，同比+1.0%，一方面，受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本或有下降；但同时，受制于发动机问题，公司停飞飞机比例增加，利用率提升受限，拉高单位非油成本。

国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。

1）运力：25Q3 吉祥总ASK 同比-1.4%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别-6.9%/+18.7%/-46.7%。

2）周转量：25Q3 公司总RPK 同比-0.4%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别-7.0%/+27.2%/-43.8%。

3 ） 客座率： 25Q3 公司综合/ 国内/ 国际/ 地区线客座率分别为86.6%/88.8%/81.1%/89.2%，同比分别+0.9/-0.1/+5.4/+4.6pct，较2019年同期分别-0.3/+0.1/+0.5/+10.0pct。

4）机队规模：至25Q3 末公司机队规模达到130 架，前三季度净增长3 架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。

出行回暖或带动票价持续修复，静待公司利润回升。

十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复。四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善。未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续回升。加之民航领域综合整治“内卷式”竞争工作逐渐开展，我们预计或将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利12.76、17.55、20.89 亿元，同比分别+39.5%、+37.6%、+19.0%，对应每股收益分别为0.58、0.80、0.96 元，2025 年10 月30 日收盘价对　　应PE 分别为23.20、16.86、14.17 倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。

风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。