本报告导读：

Q2欧线票价大涨，助力公司油价传导显著好于行业，业绩超预期。预计2026下半年飞发影响逐季减弱，暑运经营将继续好于行业。未来数年盈利潜力蓄势待发。

投资要点：

维持增持评级，2026Q2淡季受益欧线票价大涨而油价传导显著好于行业，业绩好于行业与市场预期。预计2026下半年飞发维修影响逐季减弱，暑运油价持续回落，公司经营将显著改善并继续好于行业。

公司拥有高品质航网，未来数年将迎行业景气与机队周转恢复双轮驱动的盈利上升，且估值亦有明显提升空间。维持2026-28年净利预测9/20/27亿元。维持目标价21.81元，对应2028年17倍PE。

Q2淡季高油价致国内承压，受益欧线票价大涨而业绩好于预期。公司业绩快报预计2026上半年归母净利1.4-2.1亿元，估算其中Q2亏损2.3-3亿元，好于行业与市场预期。我们估算公司单季油耗约30万吨，静态测算26Q2燃油成本同比上升约14亿元，而公司Q2盈利同比减少仅4-5亿元，油价传导显著好于行业。1）国内：Q2国内航油出厂价同比上涨达90%，Q2淡季油价传导困难。航司普遍提价减班，而公司减班小于行业，国内ASK同比仍小幅增长，源于飞发维修致自2025年已航网优化低线缩减，公司高品质航网韧性好于行业。2）国际：欧线培育多年，B787机队经济性出众。中东战事致迪拜等枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨，Q2持续且公司充分受益，助力整体油价传导。

暑运需求好于预期，公司机队周转恢复或助力旺季业绩再超行业。

2026年暑运由于中小学放假偏晚以及局部天气影响而启动晚于往年，考虑到“十五五”航空人口红利持续，我们认为暑运亲子游仍具刚性。待台风影响消减后压制性需求将快速释放，后续暑运量价将呈现旺季特征，有望显著好于市场悲观预期。暑运油价持续回落，公司机队周转将同比提升，国内经营改善确定可期；国际中东枢纽恢复仍将缓慢，欧线票价有望维持高位，且公司继续加密雅典/曼彻斯特/赫尔辛基等航线，将继续助力暑运盈利表现好于行业。

2025年飞发影响已达峰，预计2026下半年有望逐季减弱。公司机队130架，估算十余架A320受普惠发动机影响而停飞。2025年春运后停飞规模逐步达峰，公司通过削减低线航班减弱淡季影响，2025Q3暑运与2026Q1春运等旺季影响盈利能力而业绩表现弱于行业。考虑普惠持续提升维修产能，我们预计2026下半年相关影响将逐季减弱。未来周转效率逐步恢复将助力公司盈利潜力加速展现。

风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。