公司公告2026 年半年报：

1、财务数据：

1）26H1：营收120.8 亿，同比+9.2%；归母净利1.5 亿，同比-70.3%；扣非后盈利0.7 亿，同比-83.0%。

2）26Q2：营收61.0 亿，同比+14.1%；归母净利-2.9 亿，去年同期盈利1.6 亿；扣非后亏损3.9 亿，去年同期盈利1.4 亿。

3）其他收益：26H1 实现其他收益5.0 亿元，同比-13.0%；26Q2 实现其他收益2.3 亿元，同比-24.4%。

2、经营数据：

1）26H1：ASK 同比+0.6%，RPK 同比+2.7%，客座率87.0%，同比+1.8pct。

2）26Q2：ASK 同比+0.5%，RPK 同比+1.8%，客座率87.4%，同比+1.1pct。

3、收益水平：

1）26H1：客公里客运收益0.482 元，同比+6.3%；座公里收益0.420 元，同比+8.5%。

2）26Q2：客公里客运收益0.495 元，同比+12.2%；座公里收益0.433 元，同比+13.5%。

4、成本费用：

1）26H1 营业成本112.4 亿，同比+15.2%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本44.9 亿，同比+37.1%。扣油成本67.5 亿，同比+4.1%。座公里成本0.39 元，同比+14.5%；座公里扣油成本0.23 元，同比+3.5%。

2）26Q2 营业成本62.2 亿，同比+29.7%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本28.7 亿，同比+86.4%。扣油成本33.5 亿，同比+2.8%。座公里成本0.44 元，同比+29.0%；座公里扣油成本0.24 元，同比+2.3%。

3）26H1 三费合计（扣汇）为12.0 亿，同比-5.8%，扣汇三费率10.0%，同比-1.6pct；26Q2 三费合计（扣汇）为6.1 亿，同比-1.0%，扣汇三费率9.9%，同比-1.5pct（注：不含研发费用）。

5、机队（含九元）：26 年上半年公司净增飞机1 架，结合此前公司年报的机队引进计划，预计26 年下半年净增2 架飞机，26 年预计净增增速2.3%。

投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~28 年盈利预测为2.8 亿、16.4 亿、25.4 亿（原预测为9.35 亿、20.3 亿、26.4 亿），对应26~28年EPS 分别为0.13、0.76 和1.17 元，PE 分别为78、13、9 倍。2）目标价：

考虑26 年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27 年18倍PE，对应目标市值295 亿元，目标价13.6 元，预期较当前约34%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。