事件：公司发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入201 亿元，同比增长145%，较2019 年增长20%。2023 年实现归母净利润7.5 亿元，较上年同期（亏损41.5 亿元）扭亏为盈，恢复到19 年同期的76%；扣非归母净利润为7.3 亿元，较上年同期（亏损41.6 亿元）扭亏为盈，恢复到19 年同期的80%。其中，Q4 归母净亏损为3.8 亿元，环比Q3（盈利11.3 亿元）由盈转亏。公司拟派发现金红利0.069 元/股，现金分红率约20%。

2023 年生产经营显著恢复。受益于行业恢复、旅客出行需求增加，2023 年公司生产经营数据显著恢复。23 年公司可用座公里（ASK）同比增长106%，较19 年增长17%，其中国内航线ASK 较2019 年上涨26%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至2019 年的74%、90%。公司23 年综合客座率为82.8%，同比增加15.5pct，较2019 年同期减少2.4pct。2023 年公司飞机利用率为10.34小时，同比增加2.97 小时，较19 年减少0.33 小时。公司23 年12 月底机队规模为115 架，净增加7 架，较22 年底增长4.5%，较19 年底增长19.8%。

客公里收益回升，客运收入大幅上涨。23 年公司客公里收益约为0.495 元，同比增长1.52%，较2019 年同期增长5.8%。综合量价影响，公司2023 年实现客运收入196 亿元，同比增长157%，较2019 年同期增长20%。

生产经营快速恢复，主营成本大幅上涨。由于生产运行快速恢复，23 年公司起降费、餐食成本、民航基础建设基金分别同比增长122%、196%、93%；2023年公司航油消耗量同比增长98%，考虑到航油价格下降的影响（23 年国内航空煤油出厂均价同比下降9.8%），公司航油成本同比增长83%。综合以上，公司2023 年主营成本同比增长54.2%，小于收入降幅；综合毛利率为14.3%，较上年同期（-36%）由负转正，较19 年同期增加0.32pct。另外，受汇率波动影响，公司23 年汇兑净亏损约1.4 亿元，较上年同期（亏损10.6 亿元）大幅减少，受此影响，公司23 年财务费用同比下降28%。

机队引进仍保持较高增速，进一步贡献增量盈利。24 年公司（包括九元航空）机队计划净增长12 架，较23 年底增长约10%，在A 股上市航司中处于较高水平，积极的机队扩张策略有助于帮助公司进一步贡献增量盈利。

投资建议：展望2024 年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，公司供给释放较为充分，特别是公司国际航线的恢复/扩张及宽体机运营持续优化，有望进一步增强公司的业绩弹性。我们维持公司2024、2025 年归母净利润预测分别为20.5、27.5 亿元，新增2026 年归母净利润预测34.1 亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。