投资要点

Q1 营收同比+29%，归母净利润3.7 亿元，同比+125%2024 年一季度，公司实现营业收入57.2 亿元，同比23 年+29%，同比19 年+38%；归母净利润3.7 亿元，同比23 年+125%，同比19 年-7%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比23 年+131%，同比19 年+14%。

运营数据：Q1 客座率超过19 年同期，净增1 架飞机24Q1，公司ASK、RPK 同比19 年分别+37%、+38%，同比23 年分别+29%、+38%；客座率85.5%，同比19 年+0.2pct，同比23 年+5.6pct。机队规模方面，24Q1 末公司共有118 架飞机，一季度净增1 架。展望2024 年，公司计划净增12架飞机，即到2024 年底预计有129 架飞机，同比+10.26%。2025-2026 年，公司计划分别引进1、6 架飞机。

收益分析：客收略超19 年同期，成本端受高油价拖累收入端： 24Q1 公司单位ASK 收入、单位RPK 收入分别为0.418、0.489 元，同比19 年+0.9%、+0.6%，同比23 年分别+0.1%、-6.5%。

成本端：24Q1 公司单位ASK 营业成本0.345 元，同比19 年+1.6%，同比23 年-6.3%；其中，我们估计单位ASK 燃油成本、单位ASK 非油成本分别为0.129、0.216 元，同比19 年分别+25%、-9%，同比23 年分别-7%、-6%，主要因为油价处于高位。24Q1 航空煤油进口到岸完税均价约6694 元/吨，同比19Q1 均价+40%，同比23Q1 均价-4%。

费用端：24Q1 公司单位ASK 销售费用、单位ASK 管理费用分别为0.014、0.010元，同比19 年分别-12%、-10%。财务费用约3.6 亿元，按照2023 年末口径，我们估计汇兑净损失约0.2 亿元，主要因为24Q1 末人民币较2023 年末贬值约0.2%。（根据2023 年报，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值（或贬值）1%，则公司将减少（或增加）净利润约人民币 8000 万元左右。）

2024 年民航旅客量有望超过2019 年4.6%，公司业绩有望同比正增长国际市场持续恢复，我们认为2024 年航司业绩有望实现同比正增长。

1）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。

2）2024 年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018 年以来机票全价已经过多轮提价，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024 年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。

3）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，“十四五”供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需差或持续积累。在2024 年全国民航工作会议上，民航局表示2024 年力争完成旅客运输量6.9 亿人次，同比23 年增长11%，同比19 年增长4.6%。

投资建议

预计公司24-26 年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。